国际资本流动的制约因素

    国际资本流动的制约因素,国际资本流动概念对于国际投资组合视角探讨国际资本周期性流动做观基础的传统由来巳久。Grubel(1968)，Levy et al.(1970)首次将Markowi:投资组合理论应用于国际资本市场的投资行为研究。Grubel拓展了Markowitz投资组合理论的均值一方差投资组合理论，国际资本流动应用于国际分散化投资.认为跨国投资组合能有效地分散风险.显著提高投资收益和个体福利。Levy et al.(1970)则拓展了Markowitz投资组合理论的分析框架，提出有效国际投资组合和国际投资组合的有效边界.相比于投资单一国家，国际投资组合具有更高的收益或更低的投资风险。此后.大址文献使用投资组合均衡方法分析开放宏观经济问题。按照此方法，仅当本国货币和其他金融资产总且与资产需求总址相等时，金融市场才达到均衡。国际资本流动这些模型广泛应用于研究固定汇率和浮动汇率制度下国际资本如何流动的问题。20世纪80年代之前，文献的一个共同特征是将资产瀚求视为预期资产收益、收人、财富和资产价格的函数，其缺陷是资产满求并非最优化推导的结果，均衡方法亦局限于局部均衡。

    然而，投资组合均衡模型并不否认使用微观经济理论的效用最大化行为来推导资产需求，而是将效用最大化行为视为资产需求函数的微观基础。国际资本流动虽然部分文献考虑到不同价格体系下国际收支和商品市场均衡的一般均衡框架和个体最优化行为，但在均衡模型中仅考虑一种无风险的债券可被交易，国际资本流动单一资产棋型难以分析总资本流动和资产头寸.而且单一资产的跨国交易与商品进出口贸易并无实质差异。更为重要的是，国际资本流动这些文献均基于完全金融市场假设，国际资本流动而现实的金融市场均存在卑擦。因此，模型内生缺陷导致国际资本流动独立于资产市场结构.仅能分析稳态处的国际投资组合，而无法从动态分析国际投资组合选择的内在机理及宏观经济效应。