中国海油股票怎么样好不好？油气龙头能够长期持有吗？
中国海油（600938）股票前景怎么样？未来发展趋势如何？2022年4月21日券商评级内容摘要如下：产能周期引发能源大通胀， 看好原油等能源资源的历史性配置机会： 无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题， 2022 年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来 3-5 年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。我们认为未来几年油价将长期处于高位，油价中枢抬升，利好上游板块。同时，中海油的油气产量比例为 8:2，其原油产量占比高于中国石油（油气产量比为 6:4）、中国石化（油气产量比为 6:4）、 BP（油气产量比为 6:4）、雪佛龙（油气产量比为 6:4）、埃克森美孚（油气产量比为6:4）、戴文能源（油气产量比为 7:3）、西方石油（油气产量比为 7:3）等国内外能源公司，更加受益于油价上涨。
持续推动增量降本， 彰显盈利成长性： 产量方面， 2022-2024 年，公司油气净产量目标将分别达 600-61 640-650 和 680-690 百万桶油当量，年增速在 6-7%左右。到 2025 年，公司计划日产量目标达到 200 万桶，年度净产量目标达730百万桶油当量，油气产量增长将带动公司业绩规模进一步扩大。同时，公司继续加大油气勘探， 2022 年储量替代率继续保持在 130%。 成本方面， 2021年，公司桶油主要成本为 29.49美元，与布油价差达 40 美元。在有效的成本管控下，除了 201 201 2017 受油价低位运行影响和 2020 年受疫情影响以外，布伦特原油价格与中海油桶油成本的价差均在 34 美元以上，能够带来充分的盈利空间。资本开支方面， 2022年，中海油的资本支出预算为 900-1000亿元，高资本开支支撑公司储产规模持续扩大。
海上油气开采具备广阔空间，奠定公司可持续发展潜力： 我国从 20 世纪50 年代开始大力开展陆上油气勘探工作， 20 世纪 80 年代才涉足海上油气勘探。目前，我国陆上油气新增储量增长乏力，海洋油气具备较大勘探开发空间，据中国海油集团能源经济研究院于 2022 年 1 月 14 日公布的《中国海洋能源发展报告 2021》， 2021 年，我国海洋原油产量 5464万吨，海洋原油同比增量占全国总增量的 80%以上。 2022 年，预计我国海洋原油产量达到 5760万吨，同比上涨约 5.4%，继续保持全国石油增量的龙头地位。中国海域为中海油核心作业区域，目前中海油已就中国海域内具备开发潜力的地区申请矿证， 95%以上的地区矿证为中海油持有。
绝对估值法， 存在大幅修复向上空间： 我们假设： 2022-2025 年布油均价为 80 美金/桶， 2022 年公司平均净利润为 800 亿元， 2023-2025 年公司业绩存在由产量增长引起的 7%的增速； 2026-2060 年假设布油均价为 60 美金/桶， 公司平均净利润为 600 亿元。在 5-8%的折现率假设下，公司总价值在 8062-11218 亿元之间，公司市值还有 85-158%的增长空间。 2022-2025 年布油均价为 100 美金/桶， 2022 年公司平均净利润为1000亿元， 2023-2025年公司业绩存在由产量增长引起的7%的增速；2026-2060 年保守假设布油均价为 60 美金/桶， 公司平均净利润为 600 亿元。在 5-8%的折现率假设下，公司总价值在 8792-12002 亿元之间，公司市值还有 102-176%的增长空间。
相对估值法，估值明显低于历史范围及同行水平： 根据中石油、中石化的万得一致预期以及我们对中海油 A 股的测算，我们认为， 按照 A 股发行价 10.8 元， 对应中海油 A 股 2022-2024 年 PE 分别为 4.9 4.21 和3.87 倍， PB 分别为 0.9 0.79 和 0.71 倍。 2022-2024 年中海油 A 股的PE 估值均低于中石油和中石化 A 股和 H 股， 也大幅低于国际石油公司。另一方面， 2022-2024 年中石油、中石化的 A/H 股溢价为 70%、 30%，按照中海油 A 股 10.8 元的发行价，中海油 A/H 股溢价为 10%，中海油 H股 2011-2021 年 PE 区间为 9-12 倍， PB 区间为 1-1.8 倍，中海油的 A 股估值存在大幅修复上行空间。
公司股息率在国内外同行中处于较高水平。 2022-2024 年，公司表示全年股息支付率将不低于 40%，绝对值不低于 0.70 港元/股（含税）。鉴于公司正式启动回 A，为避免影响发行进度，公司决定暂不派发 2021 年末股息，将在回 A 完成后正式公布特别股息方案。 。
完成回 A，募集资金加码油气产量： 公司在 2022 年 3 月 30 日收到核准回 A的批文，正式启动 A股发行。公司启用了超额配售选择权机制。截至 4 月 18 日，本次 A 股发行规模占发行完成后公司总股数的 5.50-6.28%，其中， 无限售条件的流通 A 股占比 3.13-3.16%。本次募集资金将用于圭亚那 Payara 油田开发、流花 11-1/4-1 油田二次开发、圭亚那Liza 油田二期开发、陆丰油田群区开发、陵水 17-2 气田开发、陆丰 12-3油田开发、秦皇岛 32-6/曹妃甸 11-1 油田群岸电应用工程、旅大 6-2 油田开发等 8 大油田区块开发应用项目，以及补充流动资金。在本轮募集资金支持下，公司油气开发规模迎来新一轮增长，公司价值有望进一步提升。另一方面，与中国石化和中国石油这样的“勘探开发-炼化-零售”陆上一体化石油公司不同，中海油为我国最大的海上上游油气生产龙头，也是全球最大的独立油气勘探及生产商，中海油此次回 A也进一步丰富了A 股市场的股票类型，填补了国内市场在纯上游股票上的空白。
预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1021.9 1211.67 和 1318.63 亿元，同比增速分别为 45.3%、 18.6%、8.8%， EPS 分别为 2.1 2.56 和 2.79 元/股。按照 A 股发行价对应的PE 分别为 4.9 4.21 和 3.87 倍。考虑到公司受益于原油价格攀升和产量增长， 2022-2024 年公司业绩增长提速，估值存在大幅修复向上空间，且享受高股息，给予“买入”评级。
股价催化剂： 地缘冲突频繁；供应紧缺导致油价维持中高位水平；全球资本开支不足导致油气能源危机；全球经济复苏进度超预期。