国金证券：给予洛阳钼业买入评级，目标价位7.18元

2022-03-16国金证券股份有限公司倪文祎对洛阳钼业进行研究并发布了研究报告《产品涨价驱动业绩，22年印尼镍贡献增量》，本报告对洛阳钼业给出买入评级，认为其目标价位为7.18元，当前股价为4.93元，预期上涨幅度为45.64%。

洛阳钼业(603993)

事件

公司于 3 月 15 日晚发布 21 年度业绩快报。 21 年公司营收 1738.63 亿元，同比+53.89%；归母净利润 51.06 亿元，同比+119.26%； EPS 为 0.24 元。

评论

大宗价格高位驱动利润高增， 22H1 环比仍有提升空间。 1）价： 21 年公司主要产品价格均有较大幅度上涨， 21Q4 均价 LME 铜+90%/MB 钴+35%，全年均价 LME 铜+51%/MB 钴+56%， 产品价升贡献较大业绩弹性。 2）量：刚果金铜钴矿扩产项目在 9 月达产， 预计 Q4 铜钴产量较 Q3 进一步增长。下半年受南非港口物流不畅影响， 铜钴生产未及时转化为销量， 预计 Q4 销量与 Q3 持平。 预计全年铜销量同比稳定，钴销量有所下滑； 其他产品产销量变化较小。 3） 21H2 物流问题延后公司铜钴新增产量的利润实现， 在大宗商品价格高位+物流问题逐步缓解情况下， 22H1 业绩环比仍有提升空间。

22 年起印尼镍板块贡献新增长点。 公司间接持有华越镍钴 30%股权， 将其作为联营企业核算。 华越印尼湿法项目已于 21 年底投产， 预计将在 22H1达产，达产后可年产 6 万吨镍+7800 吨钴金属量的 MHP。 对华越项目利润进行保守测算：由于湿法较火法具备显著成本优势， 以火法成本约 1 万美元/吨镍保守估计，在全年 14 万元/吨电解镍含税价及 MHP 镍折价系数 0.9 假设下， 华越项目毛利可达 29 亿元， 对公司利润形成较强补充。 22 年 1-2 月电解镍均价 17 万元/吨， 镍价高位下 22Q1 华越贡献的利润增量值得期待。

三年内铜钴产量预计可实现翻倍。 公司于 21年 8 月公告的 TFM 铜钴混合矿项目预计将在 23 年实现投产。项目达产后年矿石处理量达 1240 万吨， 可新增铜产量 20 万吨+钴产量 1.7 万吨，产量较当前水平实现翻倍，规模效应增强后成本可得到进一步优化， 量增+利升带来较强的中期业绩成长性。

投资建议

考虑到 21 年铜钴销量因物流问题略低于我们前期预测， 我们对 21 年利润进行下调， 22-23 年预测变动较小。 预计 21-23 年归母净利润分别为 51.06（ 下调-10.30%） /67.47/77.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.31/0.36 元，对应 PE 分别为 20/15/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

项目投产不及预期；金属价格不及预期；人民币汇率波动风险等

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为7.66。证券之星估值分析工具显示，洛阳钼业（603993）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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