收入、毛利齐增，经营现金流回正，国美零售（0493.HK）强势回归

2021年的零售行业并不容易，需求疲软、供给冲击……，现象级盛会如双11也在这一年走向平淡。但往往越是逆风，越是容易激发行业新活力，传统零售、电商双承压的同时，线上线下一体化成为新的共识，提早布局的相关玩家仍显经营韧性。

同时，整个零售业正从价格逻辑转向价值逻辑，包括社会价值、用户价值。可以预见，从现在到未来，零售业需要的是创造持久价值的商业模式，也只有这一模式可能再次改写阶段稳固的零售格局。

作为零售业老兵暨电商新兴挑战者的国美零售（0493.HK），亦因此重新回归“中心位”。

业务层面，2021年国美零售大步跃进，包括收购大宗物业长租权发力线下新业态、构建“全零售生态共享平台”等，被视为新趋势最大的受益者及最有力的赋能者之一。

业绩层面，国美零售日前发布2021年财报，核心指标全面改善，财务状况趋于稳健。期内，国美零售交易总额(GMV)约1,468.7亿元，同比增长30.4%；实现收入464.8亿，同比增长5.4%；综合毛利约67亿，同比增长24.7%；综合毛利率达14.4%，较上年提升2.2个百分点；亏损大幅收窄37.1 %，经营现金流大幅改善，全年实现正向流入约6.5亿元。

经营现金流回正的战略意义还在于，2022年国美零售的全力发力将无碍资金端，更好追求利润增长，也揭示其目前真实的盈利能力和发展前景或许高于市场认知，不妨进一步探讨。

大道至简，定位为先

国美零售的回归，首先取决于定位。

一是赛道正确，政策导向与行业趋势合力造就“家·生活”30万亿空间，拥有大量蓝海细分领域，而传统模式不乏痛点和弱点，“改造”潜力可观。

宏观层面，消费对经济的拉动作用愈发明显，2021年消费对经济增长的贡献率约为65.4%，并且参考发达国家经验这一比重可能上至80-90%；其中家庭消费的比重也呈稳步上升，同年官方调查显示，国人消费意愿榜单前三类目均以家庭消费为主。同时，随着家庭消费的重要性凸显以及老龄化趋势，“幼齿经济”“银发经济”等相关鼓励政策陆续出台，释放更大势能。

行业发展层面，线上线下融合开始受到多方重视，趋势更加明显，中小微企业、个体户尤其需要通过平台化运作方式实现相关布局。而传统电商平台尤其缺乏线下场景、零售基因，导致线上线下分隔运营，投入两套成本，提供突破机会。

二是战略正确，国美零售早于2017年正式进军“家·生活”赛道，积蓄先发优势，而后在2021年启动“家·生活”战略第二阶段布局，完成全零售生态共享平台即相关发展底座的搭建，步入成长新阶段。

当前的国美零售，已经从电器为主升级成全零售生态共享平台；从线下门店为主升级成线上平台加线下场景，线上线下一体化运营；线下场景也从单纯的电器卖场，升级为承载展示体验和本地生活功能的线下平台。

具体运营上，国美零售则是以线上、线下、供应链、物流、大数据&云和共享共建六大平台为基石，以“全链路、全场景、全模式、全服务”的商业模式，服务整个国美生态，甚至第三方服务平台。同时，资本层面而言，随着2021年其正式接管大股东业态，已经真正形成“一盘棋”。

更直观的，先看几组核心数据：

1、“全零售生态共享平台”目前全品类SKU达200万，其中家电SKU10万+。

2、2021年真快乐年活跃买家达1683.7万，同比增长433%；转化率同比提升1.7个百分点，达3.8%；入驻商家为6081家，同比增长728%。

3、截至2021年底，国美零售拥有4195家门店，包括232家旗舰店、1200家社区店、2763家新零售店，净增门店774家；新模式店（含国美家）已签约35家，拟签约70家，管理面积约100万平方米，深度合作意向316家。

4、国美零售在共享共建板块搭建完成整体系统平台，截至2月，入驻的KOL/KOC已达2000个以上，生产商4200家，渠道商6000家。

从这些积极的数据不难发现，无论是从电器到全零售的品类维度，还是从线下到一体化运营的渠道维度，国美零售均在快速成长。并且，消费者、商户、合作伙伴，产业链核心参与者们均向国美零售“倾斜”，在乘数效应上快速提升业务规模。

修内功，换效率

向“全”迭代，实际上也意味着商业模式的复杂，对商业效率提出更高要求，更何况国美零售推出的是“全链路、全场景、全模式、全服务”模式，财务、运营数据向好的背后，势必通过修内功而换效率。

进一步来看，零售关键基础设施中，国美零售在流量、供应链、物流、技术等多个维度均有独特策略及优势。

流量端，以低成本获得高价值流量。线上通过真快乐形成交易的总平台，线下实行全国网格化布局，融合线上线下流量，以一体化营销打开增量空间；基础之上，以优质产品及娱乐化营销路径，获取低成本、高活跃、可持续的自然流量。2021年，国美零售通过线上线下会员打通，推动现有会员同比增长19%，达2.5亿人；真快乐方面，年访问量提至4.4亿，同比增长196%，到2021年第四季度平均月活增达5416万，同比增长282%；线上视频导购转化率达40%。

供应链端，通过链路优化降低采购成本。国美零售深耕零售业多年，自身供应链能力可想而知，同时结合共享共建、大数据更大程度地优化链路，直接从供应链主导型公司升级为具备供应链能力的平台主导型公司。一方面，如上文提到，国美零售由此实现快速的品类扩展，另一方面，也得以提升商品竞争力，强化供价管理，挤出“虚高的供价”，大幅降低采购成本，在市场中极具竞争力。

物流端，实现市场化承单，成本中心转变利润中心。国美零售旗下安迅物流已经实现全国99%四级地址和超80%乡镇地址覆盖，开始横向上拓展物流产品和平台，完善快运、冷链网络布局；搭建开放共享的抢单、云仓和网络货运平台；纵向上基于商流认知和仓运配能力，提供全面供应链物流解决方案。服务自身体系之外，以市场化承单更好匹配业务能力，目前第三方业务比重超48%。

此外，其物流服务平台还提供管家服务，面向用户，提供家电全生命周期的服务；面向品牌商家，提供全场景服务解决方案；面向服务网点，提供赋能支持方案，更深入触达产业链核心参与者，与之建立紧密关系。

技术端，完成底层搭建提供支撑和赋能。依托于大数据&云平台，国美零售实现经营数字化，获得精准的用户、商品和店铺画像，并以大数据支撑柔性供应链，以人工智能辅助决策，为零售提供整体赋能方案。未来，其将加大对外数据服务能力输出，更好地服务C端，聚焦娱乐化提升用户体验。

那么，整体来看，国美零售在“家·生活”赛道已经建立起几大核心能力，这些也是其未来价值积蓄的竞争壁垒。其一，初步建成覆盖全国的网格化、数字化的经济实体，渠道广度与深度双向拓展；其二，通过降低B端全链条费用率，让利于C端用户，以及通过场景化与家庭消费的集成模式，娱乐化链接等新模式将传统消费者转变为消费商，以“分享经济”构建全零售生态闭环；其三，服务范围广泛，从到店到进家等覆盖“家·生活”赛道多个蓝海细分领域，变身综合服务平台撬动万亿级市场。

一体化蓄力，抬升价值

展望未来，全零售生态共享平台的一体化优势还将更加显著，符合供需双向诉求，也将支持国美零售从战略转型爬坡期步入新的快速增长期。

供给侧，如开篇提到，传统电商平台模式下线上线下分隔运营，投入两套成本，而行业效率亟待提升，中小微企业、个体户尤其需要通过平台化运作方式实现相关布局。需求侧，随着疫情影响消减和新一轮消费升级，消费者开始对家庭相关品类将产生更整合、一体化的消费需求。

全零售生态共享平台，一方面旨在通过精准赋能，将商家传统的两套成本优化成一套成本，并以清晰的销售和消费路径帮助商家在流通环节降本提效；另一方面，以全品类、全服务为消费者提供更便民性的消费新型场景，满足一体化消费需求增长。

同时，随着全零售生态共享平台发挥一体化优势，显著压降全链路成本，国美零售也会受益，实现运营能力与效率的进一步提升，例如吸引更多优质合作伙伴积蓄提升商品竞争力，降低采购成本，或是进一步开放物流端，提高市场化承单比重而增收、增利。

国美零售2021年全年业绩电话会议上，管理层亦透露，随着国美零售新模式店逐步落地，线下端收入成本结构实现彻底改变，预计2022年线下实现盈利，利润空间是营收的15%-25%；线上端真快乐2022年的GMV预估将超2000亿，月活将增长200%；随着销售规模扩大、非电器品类占比提升，费用率继续低于行业平均。此外，国美零售将继续紧扣家庭消费需求，2022年预计服务家庭数5000万至1亿户，SKU将达到千万级。

从中，足见管理层对未来发展的坚定信心，也从更直观的数据层面传递出重要信号：2022年国美零售将大幅提速其业务进展，释放早前积蓄势能，盈利时间表将更加清晰。

即国美零售目前真实的盈利能力和发展前景或许高于市场认知。随着国美零售布局提速与见效，交易规模和平台收入的大幅提升，以及托管业务的进行，最终有望在业务、市值两个层面大幅提升集团的整体价值。