什么是创投基金？

与创投基金相反，并购基金在1990年代并没有好的开头，但却有个好的结尾。德崇证券的破产导致垃圾债券发行人缺乏后续流动性支持，进而创投基金导致了垃圾债券市场的崩盘。1978—1988年间，垃圾债券的平均违约率仅为2.2%。扣除违约的本金后，投资者还能获得高于国债的收益。但创投基金1990年代初期垃圾债券的违约率暴涨至近7%，这和垃圾债券相对国债的利差几乎相等，创投基金从而使得机构投资者开始对垃圾债券敬而远之。此外，美国国会于1989年8月通过法案，创投基金禁止美国的储贷银行[插图]继续投资垃圾债券。储贷银行被迫在1990年代初低价抛售垃圾债券，巨量的供应导致私募股权基金无法通过垃圾债券进行筹资。

从1992年开始，并购基金的商业模式开始走向成熟。1980年代的并购基金以敌意并购和高杠杆著称，某些收购案的杠杆甚至高达30倍。但1990年代的并购基金则以善意收购和低杠杆为特点。创投基金通过向管理团队提供股权激励，向股东提供高收购溢价，并购基金缓和了公众的敌意。此外，并购基金不再像1980年代那样肢解企业，而是力图创投基金通过改善管理来提升企业价值，3至4倍的杠杆率也降低了管理团队削减成本和解聘冗员的压力。可以说，现代商业界所普遍接受的杠杆收购模式是在1990年代形成的。