基本面投资也风格迥异 四大门派基金哪种更胜一筹？

　　这几年，越来越多的人买基金，参与基金研究的人也越来越多。由于基金风格分类不明确，在讨论基金的时候，经常出现一些错误，比如我们经常看到这样的讨论：基金经理为什么不买涨得最好的板块？自己的基金短期涨的不多就一定不好。其实这些都是因为对基金风格了解过少，对基金经理投资策略认识不深入导致的。

　　下面就结合国金证券近期研报《基本面投资四大门派的道与术》中对价值投资的划分，看看不同投资策略各有哪些代表基金经理。

　　一、深度价值派：注重安全边际，获取均值回归收益

　　深度价值投资的理念是寻找错误定价的机会，在较强的安全边际下等待均值回归。安全边际即股票价格对内在价值的扭曲，其既可减轻投资错误风险，亦可扩大预期收益。寻找安全边际需尽量避免“价值陷阱”，等到股价均值回归时即是获利清仓之际。

　　定价错误可以不同的形式出现，造成定价错误的原因包括但不限于制度限制、外部宏观环境或公司内部困境造成的股价动荡以及投资者缺乏投资兴趣。在格雷厄姆活跃的年代，深度价值投资更多的是寻找便宜的股票。如今的深度价值投资有了更丰富的内涵，其更倾向于逆向投资。

　　深度价值派的代表基金经理是曹名长，而擅长逆向投资的可以关注林英睿。

　　在2019-2020这样的“基金大年”中，曹名长其实是相当落寞的，深度价值策略完全跑输沪深300，成长风格一路高歌猛进，曹名长似乎被从明星基金经理的队列中刷了出来。但在2021年以及今年年初的回撤中，深度价值派则体现了很强的防守性。

　　曹名长在采访中也说过，深度价值策略，牛市可能跑不赢很多人，甚至跑不赢市场，但是在熊市会很稳健，有可能能跑赢市场，跑赢其他投资者。

　　有三类人不适合深度价值策略：一、牛市想赚快钱的；二、不能接受短期浮亏的人；三、不了解深度价值策略的人。

　　林英睿也是一位典型的深度价值选手，比较倾向于在市场“冷门”股票里淘金，不太参与热门股抱团，选股非常重视估值，更愿意寻找价值被低估的公司，注重“困境反转”下的投资机会，比如最新持仓配置了大量的银行、传媒、航空等疫情受损板块。

　　二、赛道投资派：注重增长曲线拐点，获取行业戴维斯双击收益

　　赛道投资派可视为景气投资的极致，优秀的赛道往往具有深刻的社会特征，符合社会未来的发展趋势。行业发展大趋势总体符合以下三方面：(1)能源进步，如近几年来新能源落地应用的不断兴起；(2)技术升级，如历史上通讯手段的更新迭代；(3)生活品质提升，如消费升级及游戏渗透率的提升。

　　在选择一个好的赛道之后，如何判断行业向上和向下的拐点是赛道投资的关键。一般而言，在行业增长曲线进行“S”型突破时，往往是行业进入高速成长期的信号。赛道崩塌多由于行业渗透率饱和步入成熟期或技术的全新迭代，需对产业趋势进行密切跟踪，避免进入“鱼尾”行情。比如2017年后的苹果产业链公司在苹果手机出货量下行后股价出现明显回调。

　　赛道也是景气度投资的代表人物是泰达宏利基金经理王鹏。不同于押注单一赛道的行业型基金，景气度投资则是根据行业中观的景气度，持续追踪配置高景气的行业。

　　王鹏认为，利用景气(预期)变化可以解释过去所有年份的市场，行业景气提升可以保证更大概率的板块业绩超预期，报表期更容易取得持续的超额收益。

　　但景气度投资风格的基金也有缺点，因为持仓集中，容易导致基金回撤较大，所以对回撤有要求，风险偏好低的投资者并不适合这类产品。但从长期收益来看，景气度投资是有效的，且长期收益也遥遥领先。

　　三、GARP价值成长派：注重长期稳定ROE，获取企业长期增长收益

　　价值成长投资最关注企业的内在价值和成长性，强调长期稳定的高ROE。实际操作中，价值投资派往往选取ROE作为衡量公司内在价值的主要指标。巴菲特致股东的信中提到过，他把持仓公司ROE的标准定为15%以上，其重仓股的历史ROE均在20%以上。

　　价值成长投资者倾向于在相对合理时买入长期成长性的公司，不像深度价值投资者那样对估值有着苛刻的要求，价值成长投资者对估值存在一定的容忍度。相对合理价格指的标准各有不同，有些人注重PEG的相对估值，有些人注重DCF的绝对估值，这与投资者资金久期和市场环境息息相关。实际上，价值成长风格的投资者关注的是长期公司基本面，长期持有分享公司成长是其收益主要来源。举例来说，过去十五年投资贵州茅台年化收益率逐步趋向于公司ROE。

　　GARP价值成长派的代表基金经理有广发傅友兴、嘉实的归凯、中欧的王健、圆信永丰的洪流等。

　　以傅友兴为例，傅友兴就是一位典型的股债平衡型的GARP型基金经理。坚持以合理的价格投资价值持续增长的好企业(即GARP风格)，倾向于选择高ROE、高ROIC、财务稳健、竞争壁垒强的好企业。

　　四、CANSLIM趋势投资派：注重短期基本面和技术分析，获取短期趋势收益

　　CANSLIM趋势投资派重视基本面和技术分析结合，基本面选股，技术分析择时，获取短期趋势收益。代表人物欧奈尔认为未来表现最好的股票有七个共同特征即CANSLIM。具体而言，包括较高短期EPS增速、公司展现新气象、流通股数量相对较少、领涨的龙头股、适当的机构认可度、市场大盘预兆。其择时策略在买入时点上遵守技术分析理论，买入点的选择上，倾向于图形突破，例如典型的杯柄突破等。卖出时点上有严格谨慎的止盈止损原则，具有较强的交易纪律。

　　前华安基金经理崔莹在采访中曾说过，自己的投资框架有参考欧奈尔的CANSLIM趋势投资体系。

　　崔莹说，投资框架上，我参考了威廉欧奈尔的CANSLIM投资体系，寻找基本面和市场共振的成长股。 我会先限定行业，在和我投资体系以及框架匹配的行业里面寻找标的。我认为，如果一个公司能涨10倍，你在1到10之间去买，都是没错的。就算涨了一倍以后再买，只要判断正确，还是能够赚到大钱的。所以，我尽量会去做右侧。欧奈尔这个体系，比较看重股价的相对强度，这也是我会考虑的因素。我把自己的投资体系定义为寻找公司高增长的趋势。这个体系有基本面和市场趋势结合的成分，所以我会从市盈率这个指标来评判市场对于公司价值的反馈。

　　以上就是价值投资的四种分类以及代表基金经理，对基金策略的深入了解，更能坚定我们长期持有的信心。另外，没有一种风格的基金能在任何行情下都做到优秀，也没有绝对更胜一筹的风格，适合自己的才是更好的。如果我们认可基金经理的投资策略，在基金调整之际，也是我们低位积累筹码的好时机。(文章整理自国金证券、中欧基金)