立新能源闯关深市主板，收入依赖单一大客户，资产负债率高于同行
据格隆汇新股了解，新疆立新能源股份有限公司（以下简称“立新能源”）将于4月21日接受深交所上市委的审核，其保荐机构为申万宏源证券。
立新能源主要从事风力发电、光伏发电项目的投资、开发、建设和运营。本次拟募集资金8.63亿元，用于投建三个风电项目以及补充公司流动资金。
截至发行前，公司的控股股东是新疆自治区国资体系唯一一家以“绿色产业”为特色的区属企业新能源集团，其直接或间接持有公司63.43%股份，新疆国资委持有新能源集团100.00%股权，为立新能源的实际控制人。
收入高度依赖单一大客户
截至2021年6月30日，立新能源投产运营的发电项目已全部实现并网发电。其中，风电项目并网规模为499MW、光伏项目并网规模为530MW，在全国的市场份额分别为0.17%、0.2%，在新疆地区的市场份额也仅为2.11%和4.15%，公司市占率较低。
立新能源目前运营的电站均位于新疆自治区内，按相关政策，公司所生产的电力由所属电网公司全额收购，因此公司90%以上的营收都是来自国网新疆电力有限公司，存在客户高度集中的风险。
业绩方面，2018年至2021年1-6月报告期，立新能源的营收分别为5.72亿元、6.23亿元、6.53亿元和4.21亿元，相应的净利润分别为9929.82万元、1.08亿元、1.18亿元和7112.92万元，营收和净利润均呈现稳步增长的态势。
具体来看，公司的风力发电收入较高，但占比有所下降，报告期各期占比从67.99%下降至57.54%，而光伏发电收入占比从32%上升至42.44%。
由于近年来光伏发电和风力发电业务的技术不断进步，发电转化效率有所提升，使得发电成本持续下降，因此立新能源的毛利率保持稳定的增长，报告期内公司主营业务毛利率分别53.16%、59.05%、61.66%和65.07%。
不过，立新能源的高毛利率并不是特例，发电行业毛利率普遍在60%左右。
资产负债率居高不下
从主营业务收入构成来看，立新能源来自风电和光伏项目的电价补贴收入合计超过六成。
不过，按相关规定，电价补贴需逐级申报纳入补贴目录或补贴清单，其结算周期较长，因此电价补贴往往被确认为应收账款。报告期各期，公司的应收账款期末金额分别为7.27亿元、9.54亿元、12.94亿元及16.0亿元，占当期营收的比例分别为127.20%、153.21%及198.17%，应收账款金额远高于公司营收规模。
另外，由于立新能源在2020 年在建光伏发电项目投入不断加大，固定资产投资支出较大，公司投资活动产生的现金流呈现大幅流出状态。同时，大量金额的资本性支出，也导致了公司的资产负债率一直处于高位，报告期内公司合并资产负债率分别为74.86%、71.73%、73.14%和72.99%，远高于同行业可比公司均值。
不过，立新能源的速动比率和流动比率均有所提升，报告期内两者均从1.48倍增至2.69倍，高于可比公司平均水平，可见公司流动资产规模增长较快，具有一定的短期偿债能力。
若未来公司应收补贴款收回周期持续变长，或受限于融资渠道有限而不能及时进行融资，公司将面临一定偿债风险，从而对公司生产经营产生一定程度的不利影响。
结语
总体来看，立新能源收入均来自于新疆地区，但在当地的市场份额并不高，相较于大型国有龙头发电企业，公司资本实力存在较大的差距。就公司自身经营而言，过高的资产负债率，或将给公司带来一定的经营压力，也将成为本次发行上市中的一大关注点。