国联宏观：略超预期的经济数据
核心观点
事件：国家统计局4月18日公布一季度经济数据。GDP同比增长4.8%，环比增长1.3%，在疫情冲击的背景下，略超市场一致预期。从需求端来看，受到基数效应影响，固定资产投资有所回落，基建投资担纲稳增长。生产端3月工业生产有所回落。就业数据则显著恶化。在货币政策受到掣肘的情况下，稳增长的重任就放在财政和地产政策上。
投资要点
一季度经济反弹略超预期
国家统计局4月18日公布一季度经济数据。GDP同比增长4.8%，环比增长1.3%，在疫情冲击的背景下，应该说略超市场一致预期。GDP同比三年平均增速为4.9%。第二产业的增加值同比出现了反弹，而受到疫情等拖累，第三产业的增加值同比下降。
需求端：3月份基建担纲稳增长
从需求端来看，受到基数效应影响，固定资产投资有所回落。但是如果从剔除基数效应的三年同比增速来看，投资增速整体略有回升。其中3月份基建投资的反弹非常强劲，是支撑投资需求的主要因素。而此前比较强的制造业投资有所下滑。地产的需求仍然比较疲软。3月社会消费品零售增长受到疫情冲击再度大幅负增长。
生产端：3月份工业生产有所回落
3月工业生产有所回落。从一些微观的情况来看，疫情引发的停工停产可能也部分冲击了工业生产。此外，出口交货值同比增速也明显下滑，出口部门开始出现的疲软迹象可能也是工业生产受到影响的重要因素。主要工业产品如发电量和粗钢产量也出现了下滑；与工业增加值的下滑保持一致。
就业形势恶化
3月公布的就业数据显著恶化。城镇调查失业率上升到5.8%，31大中城市调查失业率甚至超过了2020年1-2月全国停工停产阶段的水平。
稳增长、稳就业政策仍需加码
稳定就业的关键仍然在于让实际经济增速回到潜在经济增速的水平。这意味着GDP环比的折年增长不仅仅要达到潜在增速的水平，还要超过，这也意味着更大力度的政策调整仍然需要推出。如果货币政策受到“密切关注主要发达国家货币政策调整、兼顾内外平衡”等因素的掣肘，稳增长的重任会更多放在财政和地产政策上。
风险提示
经济低于预期，政策低于预期，国内外疫情恶化
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一季度经济反弹略超预期
国家统计局4月18日公布一季度经济数据。GDP同比增长4.8%，环比增长1.3%，在疫情冲击的背景下，应该说略超市场一致预期。GDP同比三年平均增速为4.9%。
具体而言，第二产业的增加值同比出现了反弹，而受到疫情等拖累，第三产业的增加值同比下降。虽然基数效应有影响，但是三年平均增速的结果和简单同比的结果在方向上保持一致。总体而言，第二产业三年平均增速为5.9%，高于疫情前水平，而第三产业三年平均增速4.4%，显著低于疫情前水平。
02
需求端：3月份基建担纲稳增长
从需求端来看，受到基数效应影响，固定资产投资有所回落。但是如果从剔除基数效应的三年同比增速来看，投资增速整体略有回升。其中3月份基建投资的反弹非常强劲，是支撑投资需求的主要因素。而此前比较强的制造业投资有所下滑。
地产的需求仍然比较疲软。部分的与疫情的冲击有关，商品房销售面积持续负增长，而投资增速也回落到负增长的水平。
当然，投资负增长的程度明显好于销售面积负增长的程度，部分的原因可能与价格的因素有关。
3月社会消费品零售增长受到疫情冲击再度大幅负增长。
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生产端：3月份工业生产有所回落
3月工业生产有所回落。工业增加值同比增速为5.0%。三年平均增速为4.8%，不仅仅低于数据异常高的1-2月，也较去年四季度的水平有所下滑。从一些微观的情况来看，疫情引发的停工停产可能也部分冲击了工业生产。
此外，出口交货值同比增速也明显下滑，出口部门开始出现的疲软迹象可能也是工业生产受到影响的重要因素——当然，出口部门本身也受到疫情的影响。
从一些主要工业产品如发电量和粗钢产量来看，也出现了下滑；与工业增加值的下滑保持一致。
04
就业形势恶化
3月公布的就业数据显著恶化。城镇调查失业率上升到5.8%，31大中城市调查失业率甚至超过了2020年1-2月全国停工停产阶段的水平。
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稳增长、稳就业政策仍需加码
从经济环比增长的角度而言，当前1.3%的环比增长已经接近于5.5%左右的潜在经济增长速度。从这个角度而言，中国的负产出缺口在2022年一季度没有显著恶化，也许接近于见底。
由于就业是滞后指标，当前就业形势的恶化可能反映出持续积累的负产出缺口的滞后的影响，以及疫情的一些额外冲击。考虑到4月份疫情冲击的范围更大，可能意味着就业形势短期仍有恶化的可能。
稳定就业的关键仍然在于让实际经济增速回到潜在经济增速的水平。这意味着GDP环比的折年增长不仅仅要达到潜在增速的水平，还要超过，才能使得当前存在的负产出缺口逐步弥合。这也意味着更大力度的政策调整仍然需要推出。
如果货币政策进一步放松受到“密切关注主要发达国家货币政策调整、兼顾内外平衡”、银行净息差较小等因素的掣肘，稳增长的重任就放在财政和地产政策上。最新的进展包括：
4月18日，《二十一世纪经济报道》报道近期监管部门对专项债发行进度提出新要求：地方需在6月底前完成大部分2022年新增专项债的发行工作，在三季度完成剩余额度的发行。
4月18日，上证报报道南京部分银行再次下调房贷款利率，首套房最低5.2%。
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风险提示
风险提示：经济低于预期，政策低于预期，国内外疫情恶化