四维图新未来估值多少合理？市值目标价预期多少亿？

　　四维图新（002405）还有多少成长空间？券商2022年8月16日研报内容摘要如下：

　　预计2022-2023 年收入为10.4 亿、22.8 亿，参考A 股SaaS 龙头企业金山办公（其处于2020-2021 年SaaS 高成长期PS 分别为326 倍），该类业务合理估值区间为270 亿-395 亿。暂不考虑公司旗下拥有的：中国最好的高精度定位服务商之一六分科技、最优质的乘用车联网商之一四维智联、国内头部商用车前装企业中寰卫星等众多“独角兽”，仅考虑传统导航业务100 亿估值（2014 年腾讯以11.73 亿元入股公司11.28%股份作为产业资本定价基准）、芯片业务估值140 亿（参考A 股同类芯片龙头企业兆易创新19-20 年高成长期估值区间20-30 倍PS，保守给予杰发2022 年20 倍PS，对应估值140 亿）+云服务估值270-395 亿估值，公司目前合理估值区间在510 亿-635 亿。考虑目前云服务收入尚处于放量元年，中长期具备更高向上弹性。

　　风险提示：全球车市波动影响；业务整合进程不达预期；新技术研发进程不达预期；疫情爆发影响；芯片短缺影响；智能汽车需求不及预期。

　　公司2022上半年实现营业收入13.68 亿元，同比增长14.22%；实现归母净利润-0.35 亿元，同比增长36.79%；实现扣非后净利润-0.35 亿元，同比增长46.77%。

　　业绩符合预期。此次中报业绩无论是收入端，亦是利润端均处于此前预告中枢，整体而言符合预期。从表观数据看，公司业绩增速可能不及一季度，但在预告点评中我们就已强调，如果“剥茧抽丝”其实公司中报情况是符合预期，甚至超预期的，原因在于：1）智芯：报告期内该业务实现营收2.12 亿元，同比增长39.27%，符合我们此前预期（预期增速40%）。其中，我们判断MCU 在行业供不应求的背景下，其收入增速或达到倍数级增长，而新一代座舱SoC 也已实现量产，并获得多家乘用车和商用车客户新的量产车型定点，公司预计多数项目将会在2023 年开始进入量产；2）智云：报告期内该业务实现营收8.47 亿元，同比增长18.60%，从表观增速看或不及预期，但我们在此前预告点评中也已提及，该业务的组成包含了相关企业大数据服务+基于针对车企的全栈式MaaS 服务等。而根据公司在中报预告中的表述，该业务受到影响的主要是相关企业大数据服务及相关的MaaS 地图服务收入呈现增长。

　　后续成长性值得期待。我们判断，1）智芯业务：在充分证明竞争力后或将受益于“缺芯”，其车规级MCU 客户规模，芯片出货量与智芯业务收入或将同比均实现较大增幅；座舱SoC 也已获得量产，后续随着新定点的量产，成长性值得期待。此外，据公司公布信息显示，在产能端，多条产品线均获取了新增产能，新增产能将逐渐在Q4 释放。