价值投资四重奏

原标题：价值投资四重奏——如何建立你的价值投资决策系统

众所周知，价值投资起源于格雷厄姆。而格雷厄姆教授价值投资的地点就是哥伦比亚大学。因此，哥大又被称之为是价值投资的发源地。今天要介绍的是，如今在哥大传授价值投资课程的人Bruce Greenwald教授，如何建立价值投资决策系统。

价值投资中要弄清楚自己的竞争优势

在投资上，当我们看到一个非常便宜的股票后，第一反应绝对不应该是买入，而是思考：为什么这个股票这么便宜？大多数时候，便宜的股票都有便宜的原因。只有明白这个股票便宜的原因是什么的时候，你才能判断这是不是价值陷阱。如果不是价值陷阱，就可以买入。

同时，你还要思考的是，为什么这个股票能卖这么便宜？吹票的卖方分析师和机构投资者动机是什么？如果你不思考清楚和这些人相比，你可能有哪些竞争优势，最好还是去买ETF做被动投资。因为这个市场可能太适合你。

以上就是Greenwald反复强调的：「相比市场中的其他参与者，你有什么竞争优势（Edge）」。

Greenwald教授的价值投资决策系统

Greenwald把投资决策系统分为四个步骤：搜索股票、估值、回顾以及风险管理。

1.搜索股票

Bruce Greenwald建议的搜索股票策略的核心思想很简单：那些华尔街忽视，或者华尔街讨厌的行业，才会存在比较多的投资机会。实际上，这就是巴菲特曾经说过的，如果他在今天管理100万美金，他会只关注小盘股，关注那些别人不关注的投资机会。

具体执行起来，搜索股票的策略可以分为三类：

1）「隐蔽的，模糊不清的」股票。这里指的是去寻找那些小盘股，分拆，破产重组上市的企业，以及华尔街覆盖少的股票。那些无分析师覆盖的，优质的，低估的小盘股，才是资产比较少投资者致富的不二法宝。

2）大家不喜欢的股票。在资本市场中，一定时间内，资金量是大致一定的。因此，当一个行业被追捧时，往往其他一些行业就被冷落了。最经典的例子就是2001年的互联网危机。在2001年之前，互联网就是那个明星行业，资金从传统的制造业，零售业等好几各行业流出，然后全部流进了互联网行业。1万倍PE也就是在这个时期诞生的。而结果呢，在这个泡沫破灭后，互联网股大跌，但是这些传统行业股票大涨。

因此，如果你想找到投资机会，你就要注意这种热门行业和冷门行业的转换关系。

3）供需关系不平衡导致的机会

在这个策略里，最经典的例子是从指数里剔除出来的股票。如果一个股票从指数里剔除出来，那么这个股票短时间内就会出现大量的抛售者（指数基金），而且这些基金都是无脑抛售的，可能会出现极其优惠的买入价格。新三板

2.估值

Greenwald把企业的价值（不是公司的市值，是包含债权人和股东的企业价值）分为以下三项：资产价值、 盈利能力、 成长带来的价值。

当分析公司财务状况时，Greenwald建议价值投资者应该从资产负债表入手。因为大多数资产负债表上的资产是有形的，比较好估值。其次，这上面的资产是公司确确实实拥有的，因此是很可靠的信息。

1）资产价值，大多数情况下，用的是重置成本（ReplacementCost）或资产的市场价值。

重置成本就是如果把这个公司现有的资产，全部重置出来，需要消耗多少钱。在你计算出来重置成本之后，你会得到在今天重置这个企业需要花费的金额。用这个金额减去负债，实际上归属给股东的净资产价值。

2）正常化下的盈利能力价值，根据企业正常的盈利能力来给企业估出来一个大致的价值。一个企业的盈利能力价值实际上等于EBIT（运营利润），EBITDA，税前利润等盈利指标乘以一个倍数。

这里的难点是确定什么是正常化，以及给多少倍数。什么是正常化取决于你对行业的理解，以及你是乐观，保守还是悲观。给EBIT多少倍数取决于目前这个企业所处的周期位置，管理层质量以及公司负债水平。

其实在这里，最关键的不是得出来一个具体的倍数的数字，主要能确定估值足够便宜就行了。比如说，市场给企业A的EV/EBIT是10倍。你可能看不出来这个公司是高估还是低估。

但是如果市场给企业A的EV/EBIT是2倍。虽然你不知道企业A的倍数到底应该是4还是6还是8。但是你可以确定，2是个极其低的数字。这就足以支撑买入的决定了。

3）成长带来的价值，企业的成长也会带来价值。成长的好处是，它能产生复利效应。

成长的坏处是，你需要大量的资本开支。这里要切记的是：只有当企业有持续的竞争优势时，成长才有价值，否则成长就是在破坏价值。

3、回顾以及风险管理

在估值完成之后，投资者还需要进行回顾。主要是回顾以下三点：

1）自己在分析时，是否存在心理偏见，比如喜好偏见，确认偏见等。

2）整个分析过程中的关键问题和关键假设。

3）回顾自己搜集的旁证。返回搜狐，查看更多

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