广发固收：纯债基金，强势归来

摘 要   

2022Q1纯债基金规模达5.55万亿元，环比增长6.2%，成为固收基金中规模增速最快的一类。货币基金规模突破10万亿元，环比增长5.9%。而在一季度股债震荡的背景下，固收+基金规模达到2.11万亿元，环比增长1.4%，仍然实现了正增长。

根据投资债券的类型，我们将纯债基金细分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型基金和摊余成本法基金。从2022Q1的规模变化来看，短期纯债型基金环比增速最高，达到20.8%；中长期纯债型基金和被动指数型基金环比分别为6.4%和3.8%；摊余成本法基金环比下降0.2%，其规模连续下降。

2019年以来各类纯债基金的收益率中位数走势较为一致。今年截至4月22日，纯债基金中摊余成本法基金收益率表现最好，中位数为1.05%；其次为短债基金，收益率中位数为0.99%。

从纯债基金资产投向来看，2022Q1纯债基金投资利率债占比为53.6%，环比下降2.4个百分点。其中，短期纯债型基金投资信用债的占比提升4.2个百分点，达到82.0%，主要是中票和短融分别提升2.0、1.8个百分点。中长期纯债型基金投资信用债的占比提升1.6个百分点，达到59.1%，主要是因为金融债（除政金债）占比提升1.9个百分点。

2022Q1纯债基金规模排名前20的基金公司，规模都在千亿元以上。其中博时基金和招商基金的纯债基金规模超过2000亿元，此外中银基金、南方基金、鹏华基金、永赢基金、富国基金和工银瑞信基金的纯债基金规模超过1500亿元。惠升基金、创金合信基金、泰康资产、国泰基金、平安基金的规模增速较高，均超过20%。

2022Q1规模增长前20的纯债基金中，偏向信用风格的基金共有15只基金。其中，11只为短期纯债型基金，天弘安利短债、永赢迅利中高等级短债、建信短债、华夏短债、平安如意中短债、广发景明中短债的规模增长都超过了50亿元；7只为中长期纯债型基金，兴全祥泰定期开放规模增长最快，达到69.63亿元。

核心假设风险。基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见。

近期，2022Q1基金季报相继出炉。本文主要对2022年以来纯债基金的规模、收益、资产投向等情况进行了梳理。我们将债券型基金中，近四个季度股票规模和可转债规模占资产净值比的平均值均小于1%的基金，记作纯债型基金，具体分类方法详见附录。

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环比增长6.2%

（一）纯债类基金规模稳步增长，2022Q1达到5.55万亿元

2012至2021年的十年间，纯债基金不断扩容，在固收类基金中的占比由24.3%提升至31.4%，规模突破5万亿元。具体来看，截至2021年末，纯债基金规模为5.23万亿元，固收+基金规模为2.08万亿元，货币基金规模为9.45万亿元。固收+基金规模变化受股票市场表现的影响较大，在股指下跌的2018年规模下降40.5%，而在股票牛市行情的2015年和股债双牛的2021年，分别实现了174.1%和106.1%的高增长。货币基金虽然在固收类基金中的占比超过50%，但是2017年以来占比呈下降趋势。与固收+基金和货币基金相比，纯债基金的规模增长更为平稳，2015年以来每年都实现了正增长，且占比不断提升。

2022Q1纯债基金规模达5.55万亿元，环比增长6.2%，成为固收基金中规模增速最快的一类。货币基金规模突破10万亿元，环比增长5.9%。而在一季度股债震荡的背景下，固收+基金规模达到2.11万亿元，环比增长1.4%，仍然实现了正增长。

根据投资债券的类型，我们将纯债基金细分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型基金和摊余成本法基金。我们首先识别使用摊余成本法估值的纯债基金，这类基金的净值几乎不会出现下跌，与主动投资的中长期纯债型基金存在明显差别。接着，识别出被动指数型纯债基金，这类基金的收益率与基准指数挂钩，基金管理的目标是追求较小的跟踪误差。最后对剩余的基金按照其投向纯债类资产的到期期限进行分类，其中短期纯债型基金投向到期期限较短的纯债类资产（到期期限大多在1-2年内），中长期纯债型基金则投向到期期限较长的纯债类资产。

2022Q1中长期纯债型基金规模达到3.5万亿元，在纯债基金中占比最高。其规模在疫情恢复之后的2020Q3至2021Q1呈下降趋势，随后平稳增加，在纯债基金中的占比稳定在60%-65%。摊余成本法基金2019年开始成立，并于2020年规模快速增长，不过2021年一季度之后达到1.1万亿元，规模就不再增长了，2022Q1在纯债基金中占比为20%。此外，短期纯债基金和被动指数型基金规模相对较小，2022Q1分别为5943亿元和3842亿元，均占比10%左右。

从2022Q1的规模变化来看，短期纯债型基金环比增速最高，达到20.8%；中长期纯债型基金和被动指数型基金环比分别为6.4%和3.8%；摊余成本法基金环比下降0.2%，其规模连续下降。

（二）纯债类基金收益率中位数趋同

从历史来看，纯债基金的收益率中位数变动幅度介于固收+基金和货币型基金之间。2022年以来，截至4月22日，纯债基金收益率中位数为0.9%，高于固收+基金和货币型基金。

而从纯债基金内部来看，2019年以来各类纯债基金的收益率中位数走势较为一致。其中，中长期纯债基金收益率表现相对占优，而短期纯债型基金的净值走势比较稳定。

今年以来截至4月22日，纯债基金中摊余成本法基金收益率表现最好，中位数为1.05%；其次为短债基金，收益率中位数为0.99%。此外，货币性基金的收益率中位数为0.62%，波动率最小；固收+基金的收益率中位数为-2.77%，产品之间的收益率差异较大。

（三）纯债基金投向利率债占比下降

我们根据基金季报中披露的资产配置数据，将纯债基金投向债券类的资产分为利率债和信用债两部分。具体来看，我们将国债、政金债、央行票据、同业存单的资产记作利率债，将金融债（除去政金债）、企业债、短期融资券、中期票据的资产记作信用债。

从纯债基金资产投向来看，2022Q1纯债基金投资利率债占比为53.6%，环比下降2.4个百分点。2020Q3及之前利率债和信用债占比差别较小，2020Q4永煤事件之后，纯债基金对利率债投资增加，平均比信用债多10%。

2022Q1短期纯债型基金投资信用债的占比提升4.2个百分点，达到82.0%，主要是中票和短融分别提升2.0、1.8个百分点。此外政金债、同业存单、国债占比分别下降2.0、1.2和1.0个百分点。

2022Q1中长期纯债型基金投资信用债的占比提升1.6个百分点，达到59.1%，主要是因为金融债（除政金债）占比提升1.9个百分点。而国债、政金债占比分别下降0.7、0.6个百分点。

由于中长债基金风格多样，我们按照信用债和利率债投向占比是否超过60%，将其分为信用债基金、利率债基金，剩余的记为平衡型基金。2022Q1信用债基金、利率债基金、平衡型基金的规模分别为2.0、1.1和0.4万亿元，分别环比增长9.7%、8.0%和环比减少10.7%。

此外，2022Q1纯债基金的整体杠杆率环比增长0.5%，达到126.0%。纯债基金的杠杆率在2018至2020年二季度波动较大，自2020年二季度以来稳步提升，2021年末至今的杠杆率均保持在120%以上。

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基金公司纯债基金规模变化

2022年一季度纯债基金规模排名前20的基金公司，规模都在千亿元以上。其中博时基金和招商基金的纯债基金规模超过2000亿元，此外中银基金、南方基金、鹏华基金、永赢基金、富国基金和工银瑞信基金的纯债基金规模超过1500亿元。

从纯债基金内部分类来看，博时基金的中长期纯债型基金、短期纯债型基金和被动指数型基金规模均排名前10，南方基金、易方达基金、华夏基金、交银施罗德基金、平安基金的三类基金规模均排名前20。

纯债基金规模前20大基金公司规模由2018年的1.95万亿元增长至2021年的2.83万亿元。其中2019年和2021年的增速相对较高，分别为12.7%和24.0%。2022Q1规模达到3.0万亿元，相对2021年的规模增速为6.0%。

尽管纯债基金规模前20大基金公司的规模不断提升，但市占率呈下降趋势，市占率由2018年的67.4%降为2022Q1的54.1%。此外，纯债基金规模前10大、前5大基金公司市占率同样下行，2022Q1分别为32.4%和18.7%，说明各家基金公司之间规模的竞争依然激烈。

2022Q1纯债基金规模环比增长超过100亿元的基金公司共有15家。而2022Q1规模增长排名前20的基金公司中，有8家基金公司的纯债基金规模在2021年末排名前10。鹏华基金、平安基金、博时基金和富国基金的绝对规模增长均超过200亿元。其中博时基金、鹏华基金的中长债基金规模分别增长了231亿元和107亿元，贡献了该公司规模增长的大部分；平安基金的规模增长主要来自于短债基金，共增加了114亿元；而富国基金和鹏华基金的被动指数型基金的规模增长都超过80亿元。惠升基金、创金合信基金、泰康资产、国泰基金、平安基金的规模增速较高，均超过20%。其中惠升基金、泰康资产的规模增长主要由中长期纯债型基金带来。

纯债基金规模增长排名前20的基金公司中，中长期纯债型基金贡献了规模增长的60.8%，短期纯债型基金贡献了30.7%，合计占比91.5%。其中，中长期纯债型基金规模增长较多的有博时基金、万家基金、工银瑞信基金、泰康资产和鹏华基金，这5家基金公司的规模增长都超过了100亿元；短期纯债型基金规模增长较多的有平安基金、财通证券资管、汇添富基金，这3家基金公司的规模增长均超过了80亿元。此外，富国基金、鹏华基金、平安基金、财通资管，被动指数型基金的规模增长都超过了40亿元。

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纯债基金规模变化与收益盘点

我们统计了2022Q1中长期纯债型基金、短期纯债型基金和被动指数型基金，规模排名前10的基金。中长期纯债型基金和短期纯债型基金中规模排名前10的基金均已成立两年以上，其中规模排名前10的中长期纯债型基金中有3只来自中银基金，富国基金、中银证券各有2只入选，万家基金、博时基金、易方达基金各有1只入选。而规模排名前10的短债基金中，财通资管有2只基金入选，华夏基金、汇添富基金、交银施罗德基金等公司各有1只入选。

这些中长期纯债型基金利率债投资平均占比48.7%，略低于信用债，今年以来（截至4月22日）平均收益率为0.9%；短期纯债型基金以投资信用债为主，平均占比86.5%，平均收益率为1.0%；被动指数型基金平均收益率0.9%。

而2022Q1规模增长前20的纯债基金中，偏向信用风格的基金共有15只基金，偏向利率风格的基金均是100%投向利率债资产。其中，11只为短期纯债型基金，天弘安利短债、永赢迅利中高等级短债、建信短债、华夏短债、平安如意中短债、广发景明中短债的规模增长都超过了50亿元；7只为中长期纯债型基金，兴全祥泰定期开放规模增长最快，达到69.63亿元。

在收益率方面，今年以来不同规模的纯债基金的收益率中位数相差不大，规模越大的纯债基金收益率之间的差异越小。具体来看，不同规模的纯债基金收益率中位数都在0.9%-0.95%之间，规模在20亿元以内的纯债基金收益率5%分位点和95%分位点分别为0.26%和1.56%，而规模在100亿元以上的纯债基金收益率5%分位点和95%分位点分别为0.74%和1.19%，规模较大的纯债基金收益率之间的差异较小。

更进一步，我们统计了2022年以来各分类基金在不同规模区间内收益率排名前10的基金，各分类中大多呈现规模小的基金在取得收益上更具优势的特征，此外收益率表现较好的基金大多以投资信用债为主。

对于中长期纯债型基金，交银施罗德有4只基金入选，招商基金、交银施罗德基金均有3只入选。规模在1-50亿元、50-100亿元、100亿元以上的基金平均收益率分别为2.36%、1.44%和1.18%，规模在1-50亿元之间的基金收益率明显较高，且均以投资信用债为主。

对于短期纯债型基金，国泰基金、平安基金和交银施罗德基金均有3只入选。规模在1-20亿元、20-50亿元、50亿元以上基金的平均收益率分别为1.68%、1.15%和1.14%，仅有一只规模在1-20亿元之间的基金以投资利率债为主。

对于被动指数型基金，海富通基金、建信基金和汇添富基金均有3只入选。规模在1-20亿元、20-50亿元、50亿元以上基金的平均收益率分别为1.32%、0.98%、0.93%，规模在1-20亿元之间的基金以投资信用债为主，规模在20亿元以上的基金均以投资利率债为主。

风险提示：

基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见。