资管新规利率市场化改革

资管新规利率市场化改革由于我国资本市场起步较晚，不论对于监管层还是市场机构，资管新规利率标准的资产证券化实践都是相对陌生的。因此，我国的影子银行基本上都是以传统商业银行体系为依托，项目、资金、产品销售以及流动性保证大多依靠商业银行，资管新规利率是对商业银行传统信贷业务的表外化。因此，前文所讲的影子银行对利率市场化的推进作用其实是一种具有明显表外特征的利率市场化改革。这种依赖影子银行的改革容易造成市场发展过快，监管失控等问题，偏离了监管意图。以放开大额存单利率上限为代表的利率市场化是美国“教科书式”的表内利率市场化改革模式。1970—1980年，美国的利率市场化改革以放开大额可转让存单利率上限为主要标志。这种方式与我国通过影子银行体系达成的表外利率市场化完全不同。资管新规利率两者的改革方式与路径不同会对整个金融市场发展产生完全不同的影响。结合目前金融严监管的思路，本书认为我国可能会通过表外资产回表、拆解影子银行体系等手段继续从表内推进利率市场化改革。

中国人民银行于2015年6月重启了企业、个人的大额存单业务。我国的大额存单采用标准期限的产品形式，个人投资人认购大额存单的起点金额不低于30万元，资管新规利率机构投资人认购大额存单的起点金额不低于1 000万元，期限包括1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年共9个品种。但大额存单利率仍受利率自律机制上限约束，资管新规利率仅比存款基准利率稍高，并不能很好地体现市场利率水平。尤其是自2016年年末开始，存款基准利率与市场化利率价差进一步拉大，大额存单的关注度明显下降。资管新规利率放开大额存单的利率上限类似于美国20世纪70年代初的利率市场化措施。这既是对影子银行体系实现的利率市场化的一种“纠偏”措施，也是对我国影子银行治理的客观需求。并且，出于金融防风险与影子银行监管的目的，我国客观上也需要回归表内利率市场化改革。