什么是欧元区?

 欧元区的政治设计缺陷，什么是欧元区?使其应对私人部门过度信贷创造产生的债务积压问题难上加难。政策失败与市场失灵相互叠加，欧元区预示着欧元区可能长期受困于低增长、极低通胀和难以化解的债务负担之中。要成功摆脱困境，欧元区需进行彻底的改革。

 亚主权层面发行的公共债务必需大幅削减，并欧元区代之以欧元区联邦层面发行的公共债务；欧元区层面应在一定程度上具备逆周期安排财政赤字的权力，而不应将该权力完全赋予亚主权国家；需对一部分存量公共债务进行货币化。应打破银行与亚主权风险之间的联系，禁止银行持有亚主权国家发行的债务，只能持有欧元区联邦层面的债务作为安全的流动资产。总之，欧元区需要成为完整的货币联盟并形成政治联盟。唯其如此，欧元区才能解决非理性且无效率的金融市场产生的种种问题。事实上，如第十五章所述，如此彻底的改革可能很难达成一致。如果欧元区不实施彻底的改革，将不可避免地走向解体；与长期停滞相比，欧元区解体反而是较优的选择。无论欧元区何去何从，总体观点是明确的：应积极管理国内市场中信贷创造的数量和种类组合；国家（或货币联盟）应使用国内政策工具，平抑过去政策失误造成的债务积压的负面效应。在国际层面，欧元区必要时应限制错误的资本流动。认为国际金融一体化总是有百利而无一害的观点只是一种错觉。