美股历史上的熊市走势回顾：历次美国股市熊市原因及表现一览

　　美国股市熊市历史走势是如何表现的？目前中金公司发表《美股历次熊市的触发因素》报告，研报部分内容摘要如下：

　　熊市的定义与划分：1929年以来16轮熊市阶段我们使用常用定义划分熊市，即符合以下条件：1）指数层面最大回撤幅度至少在20%以上；2）下跌过程持续时间超过2个月。

　　基于此，以标普500为研究对象，1929年以来共16次熊市阶段。以中位数计，16次熊市平均时长17.4个月、最大回撤~29%、平均间隔50个月。较为突出的有：1）回撤幅度最大，1929~1932年跌幅86%，持续33个月；2）持续时间最长，1937~1942年持续62.5个月，跌幅60%；3）下跌时间最短：1990年7~10月，持续~3个月，跌幅~20%；4）距离当前最近，如果不算2011年欧债危机和2018年四季度的话，2007年10月~2009年3月是距目前最近的熊市阶段，持续17个月，跌幅56%。

　　整体来看，上述16次熊市中，1）美联储紧缩所造成的最多，达7次，且多数出现在上世纪60~80年代；2）基本面恶化导致的有5次；3）高估值触发的熊市有4次；4）外部冲击引发的熊市也有4次，其中3次都与地缘冲突引发的石油危机有关。

　　因素#1：美联储紧缩：划分标准为熊市开启往往处于美联储的紧缩周期中，利率水平（包括市场利率）升至相对高位，典型阶段有1956年、1966年、1968年、1973年、1976年、以及1980年；2018年10月大跌一定程度上也可以视作美联储持续紧缩下利率抬升所致。这一阶段特征：处于美联储加息周期，市场利率处于高位，但距经济衰退仍有距离、或并不处于衰退期之中。

　　因素#2：基本面恶化：划分标准为熊市的开启与基本面的迅速恶化甚至衰退相重合，典型阶段为1929年崩盘、1937年大萧条后再度衰退、1949年二战后衰退、1990年短暂衰退，以及2007年10月次贷危机。这一情形下的特征是：熊市开启均与经济衰退基本同步，且往往与美联储宽松周期也相隔不远，但估值水平并不高。2007年次贷危机便是较为典型的基本面恶化引发的熊市，与经济进入衰退期（2007年10月）基本同步；同时市场估值低于历史均值，美联储也早在1年多前的2006年6月就停止了加息。当然，如果同时还叠加其他因素的话，例如1929年的高估值、1937年货币供应收紧，则会进一步加大市场的下行压力。

　　因素#3：高估值：划分依据为市场估值水平已经超过当时历史均值上方2倍标准差；典型阶段为1929年崩盘、1961年闪崩（Flash Crash）、1987年股灾、以及2000年科技泡沫。这一情形下的特征为：估值过高，但通常并没有出现经济衰退。除了1929年还同时伴随大萧条的出现，使得市场跌幅高达86%以上之外，其他几次距衰退都有较长时间，甚至没有出现衰退。