华西证券：首予中国中免“买入”评级 目标价216.71港元

　　至诚财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，首予中国中免(01880)“买入”评级，预计2022-2024主营业务收入为748.71/1074.58/1356.13亿元，归母净利润为97.23/142.52/179.77亿元，目标价216.71港元，有37.16%的上涨空间。此次H股上市引入国企混改基金等9家基石投资者，合计投资7.9亿美元，展现市场对公司发展信心。

　　华西证券主要观点如下：

　　全球最大旅游零售运营商，H股上市加强免税龙头地位

　　中国中免成立于1984年，经过近40年的发展，已成为全球最大的旅游零售运营商。截至8月5日公司经营193间店铺，包括国内100个城市的184间店铺及9家境外免税店，从2019年到2021年，门店所在的机场合计为超过22亿人次的旅客提供服务。于2020/21年公司销售额在旅游零售行业位列全球第一，2021年市场份额达24.6%。此次H股上市引入国企混改基金、爱茉莉太平洋、中远海运、国投、上海机场、泸州老窖、中国国有企业结构调整基金、海南自贸港基金、橡树资本等9家基石投资者，合计投资7.9亿美元，约占本次发售股份的38.4%，彰显了市场对公司未来发展的信心。

　　受益于中国免税市场成长，长期布局正显成效

　　免税商品的销售已成为中国的旅游零售市场日益重要的一环，于2021年占中国旅游零售市场的59.5%，预期将于2026年占比高达73.8%。公司具有先发优势，已占据了海南离岛免税销售的核心渠道，也占据了中国前10大机场中的9家免税专营权。公司的入驻品牌数量超过1200个，销售的产品超过316000个SKU，完善的物流配送体系建立起全球范围内超过430个供货商和1200多个品牌的直采渠道，价格优势及新开辟的线上购物渠道将进一步巩固公司的龙头地位。

　　中免占据离岛免税优势地位，海口免税城将提供新增长动力

　　随着政策放开，离岛免税的市场空间也逐步扩大，中免凭借最早获得离岛免税资格占据先发优势，在当前海南9家离岛免税店中占据5家，且海口国际免税城即将于9月开业，届时中免在离岛免税门店的面积占比将达到62%。据测算，分别以2019-2021年海南旅游热度及消费水平来看，预计海口国际免税城每年有税和免税商品销售将增厚收入75-277亿元。