精工转债733496申购价值如何

　　精工转债：发行规模20亿，当前转股价值87.6元，预计价格108元~120元。

　　发行规模尚可，摊薄比例较高

　　精工转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为20.00亿元，初始转股价为5.00元/股，目前公司总股本2，012，874，349股，本次发行摊薄比例在16.58%左右。原股东可优先配售的精工转债数量为其在股权登记日（2022年4月21日，T-1日）收市后登记在册的持有精工钢构的股份数量按每股配售0.993元可转债的比例计算可配售可转债金额，再按1，000元/手的比例转换为手数，每1手（10张）为一个申购单位，即每股配售0.000993手可转债。

　　原股东除可参加优先配售外，还可参加优先配售后余额部分的网上申购。原股东配售日和网上申购日为4月22日（T日）。

　　债底预计在91.71元附近，发行通告挂网日平价为91.40元

　　债底约为91.71元，保护性较强。精工转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），按照2022年4月20日中债6年期AA企业债到期收益率4.2308%作为贴现率估算，精工转债债底价值约为91.71元，保护性较强。

　　初始转股价为5.00元/股，本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日（2022年4月28日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2022年10月28日至2028年4月21日。按照2022年4月20日收盘价4.57元进行计算，发行通告挂网日平价为91.40元。

　　三大条款中下修条款设置较为严格。本次转债有条件下修条款为：15/30，80%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为112元;回售条款为：30/30，70%。

　　正股概况

　　公司所处行业及产业链行情

　　公司主营业务为钢结构业务。包括工业建筑、公共建筑、商业建筑和EPC钢结构总承包建筑的设计、制作、施工和工程服务。公司作为钢结构行业龙头企业，凭借为客户提供系统化、集成化的能力以及更为完善的产业链、更为丰富的产品线及更加便捷有效的服务，承接了多项地方标志性建筑，行业影响力显著。

　　公司主营业务为钢结构建筑，细分行业为建筑钢结构行业。

　　市场容量快速增长，未来空间十分可观。随着我国工业化和城市化进程的快速，钢结构行业不断发展壮大。根据中国建筑金属结构协会钢结构分会的统计，国内钢结构产量和产值快速提升，2017-2020年年均复合增长率分别达到9.82%和16.67%。但钢结构用钢量占全国粗钢产量的比例一直在7%-8%浮动，而钢结构产值占建筑总产值的比例仅为2.3%-3.3%，与主要发达地区相比仍有较大差距。

　　行业整体集中度偏低，龙头企业竞争优势显著。2020年度，我国钢结构产量为8138万吨，其中产量超过100万吨的企业数量仅为4家，行业集中度较低，大部分中小企业规模偏小，竞争能力不强。在钢结构行业中，总承包模式有利于发挥规模经济的优势，加速行业项目集中度的提升。总承包模式的推广对建设方的综合能力要求更高，经营规模较小的企业议价能力及承揽能力会有所下降，龙头企业发展增速将更有竞争优势。

　　钢结构的上游行业为钢铁等原材料供应行业;下游客户包括相关部门、商业及住宅地产开发商到各种企业（厂房及办公楼建设）。

　　上游钢铁行业属于竞争性行业，原材料供应稳定。从供给角度而言，我国是钢材生产大国，钢材产量常年位居世界第一，产量相对饱和。根据国统局数据显示，2018年至2021年钢材产量分别为11.06亿吨、12.05亿吨、13.25亿吨和13.37亿吨，公司生产所需的原材料供应较为稳定。

　　下游客户分布较为广泛，包括部门、商业及住宅地产开发商及企业。受运输半径影响，对于难度小、品质要求不高的工业厂房项目而言，在当地拥有生产基地的轻钢结构公司有一定的成本优势。对大型的、难度较高的工程项目而言，在资金、品牌和技术实力等方面具有行业领先地位的钢结构企业具有较强的市场竞争力和议价能力。下游行业对钢结构行业的发展具有较大的牵引和驱动作用，下游需求变化直接决定了行业未来的发展状况。公司股权结构截至2022年4月20日，公司控股股东为精工控股集团，直接持有发行人11.78%股权比例，通过精工投资间接持有公司14.90%股权比例，合计持有公司26.68%股权比例，实际控制人为方朝阳先生。前十大股东合计持股32.86%，股权结构较为分散。

　　公司经营业绩

　　2021年前三季度，公司实现营业收入103.95亿元，较上年同期增加33.95%，实现营业成本89.45亿元，较上年同期增长38.26%。营业收入和成本增长主要系公司业务量增加所致， 2021年前三季度公司新签订单130.0亿元，同比增长13.4%，公司钢结构产销量72.4万吨，同比增长35.8%，后续公司订单转化有望持续推动公司业绩增长。

　　归母净利润稳步增长，受原材料成本影响，利润率水平有所下降。2021年前三季度，公司实现归母净利润5.60亿元，同比增加14.85%，实现销售毛利率为13.95%，同比下降2.68pct，实现销售净利率5.37%，同比下降0.9pct。主要系上游原材料价格涨幅较大，导致公司利润率水平承压。

　　同业比较与竞争优势

　　2021年前三季度公司营业收入103.95亿元，毛利率13.95%，营业收入增长率33.95%。公司营业收入规模较大，主要系公司业务持续放量。公司毛利率略高于行业均值，但同比有所回落。主要系公司上游钢材价格在2021年上半年价格波动较大所致。

　　钢结构全产业链龙头企业

　　对标高端市场，采取差异化竞争。首先，公司聚焦钢结构建筑，钢结构技术优势明显。第二，面对细分领域，公司具有产业链的优势，不仅能够提供结构技术，还有设计、围护、屋面等其它分包专业的技术优势和服务能力。总体来说，公司具备策划设计、制造生产、实施安装的全产业链的能力，因此能更好且更快地交付最终产品，具备客户所真正看重的履约能力。

　　注重的技术研发和制造工艺。公司具有卓越的设计研发能力，以“高、大、难、特、新”的工程建设为品牌标杆，在钢结构项目实施中，成功研发了多项自有创新技术体系。公司已形成体系成熟、优势明显的全产业链服务并给客户提供集成建筑整体解决方案，装配化率最高可达95%，具备提供装配式建筑全生命周期的整体解决方案、工程服务及信息化管理能力，处于国内领先水平。

　　较强的品牌优势与优秀的团队管理。公司凭借良好的综合实力承接了多地的标志性建筑，树立了高端市场的品牌形象。公司是全国工程建设质量管理优秀企业和全国优秀施工企业，树立了高品质、高技术、高服务质量的市场形象。公司的高管与技术团队专业、敬业、合作良好，人才结构搭配合理，团队文化积极向上，为公司持续快速发展奠定了坚实的基础。截至2022年4月20日，公司PE（TTM）为13倍，从历史来看，公司目前估值水平较高，2022年4月20日，同行业（申万三级）内的8家公司PE中位数为21倍，公司目前估值水低于行业中位水平。

　　定价行情及申购建议

　　转债申购中签率预计在0.00636%左右

　　截至2021年6月30日，精工控股直接或间接持有股份共计537，069，604股，占总股本的26.68%，为公司控股股东;方朝阳直接持有5，028，124股股份，直接持股比例为0.25%，通过中建信集团间接持有上市公司股权比例为26.68%，合计持股比例为26.93%，为公司实际控制人。参考近期发行的湘佳转债（原股东配售比例64.21%，网上有效申购金额11.33万亿）、永吉转债（原股东配售比例65.68%，网上有效申购金额11.21万亿），假设精工转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为65%和11万亿，则网上中签率预计为0.00636%左右。

　　预计精工转债一级市场申购风险不高