你点将，我点评（1）：易方达基金篇

题图/ 飞翔

作者 / 一石二鸟

标签 / 研究

编者按：

“你点将，我点评”是我们推出的一档全新栏目，素材全部来源于基金投资中的实战问答。球友点将，我们点评，这种形式非常好。在互动中我们已点评了上百位基金经理，积累了数万字的文字资料。

我们坚信深度研究方可创造价值。除了顶流基金经理，我们更关注那些尚未被市场充分挖掘的“灰马”。知人方可善任，做好基金投资的底气在于深度认知。希望通过这种一问一答的形式，能从不同的视角为大家带来新知。

本文整理了曾经点评过的易方达基金的7位基金经理，既有张坤、张清华等顶流基金经理，也有刘健维、杨嘉文等青年才俊。需要说明的是：这些文字的首发时间都较早，对基金经理的认知仅限于当时的公开资料，需要结合最新的材料持续跟踪。

01、张坤·

Q：如何看待调整申购金额至5万元/日，现在是入手易方达蓝筹精选的好时机吗？（首发时间：2022年3月15日）

A：易方达蓝筹到3月15日，创下了自成立以来的最大回撤区间44.6%。张坤是一位坚守优质大市值企业投资，换手率很低的基金经理。我之前讲过，自成立以来茅台++≈30%的仓位，外加，这四家基本配置40%仓位的公司，自基金2018年9月成立以来就一直持有。此外，港交所张坤也持有了3年，基本也是不换手的。

所以，您问现在是不是入手的好时机，首先要回答一下张坤常年持有不动的重仓股，估值情况怎么样了。

肉眼可见，相比较2021年2月消费、互联网疯狂的时候，现在白酒基本没有讨论的了，中概互联要不是近几日反弹，也跟世界末日差不多。估值的确是改善很多了，变得便宜了，但是白酒的市盈率估值还是不如基金成立的时候（2018年9月）便宜。

如果要买，务必看好张坤不怎么换股的特色，相信优质公司的长期价值创造。张坤现在也是看好相关公司的估值回落的，四季报他谈到：“我们认为，经过了 2021 年的估值消化后，一部分的优质企业估值已经具有吸引力，在 3-5 年的维度内， 企业的业绩增长大概率会投射到其市值的增长中”。

您把当做高ROE风格，偏消费类大盘基金配置即可，从投资体验的角度看，最好是有一定的风格分散。否则，您再遇到2021年2月10日至2022年3月15日，回撤44.6%就很难受了。

有1万元投资的话，配置20%的，后续再择机加仓，搭配其他高胜率的基金，体验可能会更好一些。

02、张清华·

Q：怎么样，能不能作为股债平衡基金长期持有？（首发时间：2021年12月21日）

A：是张清华管理的股债平衡型基金，股票仓位最多不能超50%。但该基金在债券配置上与其他股债平衡型基金不太一样。债券配置了追求权益投资效果的可转债，再算上股票仓位，易方达安盈回报从波动率和业绩表现看，更像是一个股票仓位不极端的偏股型基金。

的多年业绩表现摆在那里，2018年回撤稍大，接近指数当年的年度表现，2019年至今我认为业绩很出色。

张清华是业内做股债混合投资很出色的基金经理，二级债基，股债平衡，偏股型基金都有代表。虽然管理规模年初就约有千亿，但债券型基金部分的资金容量比较大，今年他的业绩还可以，的规模尚可。

我们认为张清华的是可以长期持有的，但是长期持有的过程中，也得动态去看一些问题。比如，业绩暂时落后同类怎么办，市场风格不利于基金经理怎么办，基金经理低换手率重配置轻交易怎么办。这些想清楚，符合自己的偏好，那才适合长期投资。

03、陈皓·

Q：长期的投资业绩不错，基金经理陈皓的实力如何，该基金作为何种定位去配置呢？（首发时间：2022年1月4日）

A：陈皓是易方达旗下均衡成长风格的基金经理，长期业绩很不错。对成长股和高质量风格的投资都很擅长，重仓股里既能看到这样的长期高质量风格持股，也能看到一些典型的大弹性成长股。

陈皓当前的总管理规模300多亿，是规模较大的基金经理，较大的规模带来了基金投资换手率的降低。基本不择时，除2018年把股票仓位短暂降低至75-80%之外，大部分时候的股票仓位都是80-90%。

需要特别注意的是，当前业绩看起来很好的基金，不等于持有过程中每时每刻都很好。比如，2020年三季度，成长股集体表现不好，在2020年三季度表现很一般，尤其与一些市场领涨风格的基金相比更是如此。从季度收益的表现看，易方达新经济的净值增长，有时会受今年二季度单季度大涨的影响。如果投资者不能熬过绩差的时候，等到绩优的时候，而是用追涨的方式，那大概率不适合考虑陈皓的基金。认可均衡成长风格，认可低换手率投资，重公司成长而非市场博弈，可以选陈皓。

04、刘健维·

Q：刘健维算不算成长风格的灰马基金经理，成长风格基金想找一个压舱石长期配置，刘健维合适还是陈皓更合适呢？（首发时间：2022年1月16日）

A：基金经理刘健维是易方达投资一部的成员，陈皓是易方达投资一部的总经理。投资一部的成员整体风格偏成长，刘健维在独立管理之前，与陈皓共管该基金。尽管陈皓已不再管理该基金，但因为是一个小组的，以老带新出来的，易方达科融目前还是持有部分陈皓偏爱的个股，比如、、等股票。

规模尚可，基金的投资策略是在、电子、军工、新材料等能力圈范围内，找寻景气度好，或者存在预期差的公司。基金会有一定的换手率，但不至于一个季度把前十大重仓股全换一遍。基金的景气度投资表现也很明显，比如一季度持有腾讯，二季度就不在前十大重仓股里了，这与投资优质公司，不管景气度变化一直持有的基金经理形成鲜明对比。

是中投资风格，从当前的基金规模看，刘健维的策略应该还能容纳较大的资金。需要注意，如果市场风格切换为单边的消费类抱团股风格，三傻风格，基金的表现就会不好。比如2020年3季度到2021年1季度，基金的业绩就平淡一些，不如当前。

在压舱石的基金选择上，基金经理的经验丰富与稳健表现应赋予更大的考量权重。从压舱石的定位看，陈皓这样的老资历更合适一些。刘健维的、适合作为陈皓基金的补充配置。

05、林森·

Q：林森的有什么特色，在纠结和瑞程到底配置哪个？（首发时间：2022年2月25日）

A：与在基金定位上有点相似，最早成立时都是偏债混合基金，定位打新。两只基金都趁着2018年熊市末期转为偏股运作，在2018年的跌幅都很小。但是这种回撤控制，估计未来比较难重现，原因是基金定位从偏债到偏股的变化。

林森的选股能力突出，对个股的认知度深，能拿住牛股。像是、一口气拿了两年以上，区间收益率惊人。从擅长的行业看，林森比较擅长制造业的选股，白电、电源设备、汽车与汽配、电子制造、通信设备是他擅长的领域。除了这些成长行业的投资，林森也阶段性重视地产股的配置。在2019-2021年业绩优秀，但因为前期基金规模小，这里面要扣除不少的打新收益。随着基金规模的增大，打新收益会被摊薄，管理难度也会增大。

的选股宽度比瑞程要广，新收益的重仓股涵盖电子、化工、医疗医药、、计算机五大行业，以前还投资过酒、白电、机场、地产等多个行业。瑞程的重仓股配置电子、房地产、新能源、汽车等行业。易方达新收益多顺势投资，地产行业不好，新收益不坚持持有，果断清仓。但瑞程会做逆向投资，在新收益放弃地产之后，瑞程还会坚持。瑞程与新收益两只基金的换手率都不高，对长期投资的坚持做得很好，选股中也各自有各自的牛股。瑞程集中在电子、新能源上，新收益集中在新能源、医疗、化工上。

在具体的基金选择上，您可以根据自己对基金经理的理解，行业的侧重来进行决策。

06、祁禾·

Q：2021年10月，配置祁禾的现在买入是追高吗？这支与那只更值得配置？（首发时间：2021年10月28日）

A：祁禾擅长制造业的投资，能力圈在、工程机械、电子制造、白色家电等领域。祁禾的代表作是，乘着新能源的东风，截至2021年7月，他担任基金经理三年半涨幅212%，业绩非常优秀。

祁禾早期的投资换手率高一些，但随着基金规模的增大，换手率也在降低。祁禾的选股还不错，不过他的行业集中度不那么高，进攻性不如纯新能源主题基金强，但稳定性更好一些。看好祁禾，不是因为过去的业绩，而是因为相信他在相关投资领域的能力，以及需要配置这些行业的投资需求。

从市场热度和超额收益来看，目前买入有追高的嫌疑。但是因为涉及特定的行业主题，高估值未来能不能涨，主要看高景气能否延续。这是属于的投研框架，显然，市场也有分歧。有的基金经理从不买，有的以配置为主，有的则满仓押宝。

从更长远的空间来看，先进制造、新能源无疑前景广阔。但投资的难点在于，前景广阔的东西我不知道什么时候能涨什么时候下跌，前景广阔的东西遇到波折，我们会不会动摇与怀疑。因为很多投资者对好的判断是建立在涨的基础上。

有时追高就像牛市一样，都属于后知后觉的判断，比如易方达蓝筹去年火爆吧，去年这个时候买易方达蓝筹算追高吗？真的买了拿一年，一年涨了10.5%，比沪深300高一些，但是比今年大家追捧的基金低太多了。但当时买入，拿到2月，还能涨40%多。显然，不是所有人都能赚到这个钱的。我知道的是，更多的人今年追高还亏钱。

您要是想配置新能源板块更纯粹，选易方达环保，新能源兼顾其他门类的高端制造，选易方达智造优势。

07、杨嘉文·易方达逆向投资

Q：如何理解逆向投资策略，如何看待杨嘉文的易方达逆向投资？（首发时间：2022年2月13日）

A：逆向投资，在基金合同当中的定义为，重点投资具有以下特征的股票：

因市场关注度阶段性较低，股价未充分反映内在价值的股票。

因市场过度反应，股价未充分反映内在价值的股票

公司基本面已发生或预期将发生积极变化，但股价尚未充分反映的股票。

在上述股票中，本基金投资时将重点关注满足以下任一标准的股票：1）市净率（PB）、 市盈率（PE）或者市销率（PS）低于全市场或行业（剔除上述指标为负数的股票）中位数的 股票；2）市净率（PB）、市盈率（PE）或者市销率（PS）低于自身历史中位数的股票；3） 过去 3 个月或过去 1 年股价涨跌幅低于全市场中位数的股票。

最后这一大段强调了估值在选股中的作用。不过，从不同逆向策略基金的表现看，基金经理在执行的时候各有千秋。比如，华安逆向策略在过往的投资中，并不是太偏重估值策略的基金。基金到底怎么运作，更多的还得看基金经理。

易方达逆向投资对冷门股、估值，投资性价比的变化很看重，当前投资了不少中小盘的非资源型股票。在近期的市场风格局部切换中，还是取得了不错的成绩，大家算是有目共睹的。杨嘉文在往常管理其他基金时，也擅长挖掘市场关注度不高，估值低的冷门股。从逆向投资和波动控制上，杨嘉文做得更好。

易方达逆向策略的四季报，分析了未来可能有的投资机会，比如港股的科技、互联网、A股的必选消费，但是这些机会还需要在估值底、政策底、市场底之间再去找寻平衡。因当前市场热点散乱，没有明确的上涨主线。面对2022年的投资，杨嘉文给出的应对策略是重视估值但相关的个股也要有长线逻辑，不能空间太小。

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