股票水平价差策略实例分析

在一些期权策略当中，这两个指标的正负性是相同的。比如最简单的，我们股票水平价差买入看涨期权，从而获得正Gamma、正Vega，我们股票水平价差可以从股价上涨和波动率上升两个方面获利，但水平价差却不是这样。水平价差多头（如前述阿里巴巴的水平价差）实际上希望股价缓慢、小幅变动（即处于211.59～224.07美元），从而在Theta衰减上获利，同时希望隐含波动率上升，使更长时间的多头头寸价值上升，因此这个头寸实际上是负Gamma和正Vega；水平价差空头（如前述特斯拉的第一个水平价差）则希望股价快速、大幅变动，以股价的大幅变动抵消近期期权Theta值的衰减，同时希望隐含波动率下降，实现长期期权价值的上升，因此实际上股票水平价差希望的是正Gamma和负Vega。股票水平价差这里Gamma和Vega的正负符号就是相反的，表明我们股票水平价差对市场有不同的预期。换句话说，我们希望的是已实现波动率和隐含波动率走势背离。对于前述特斯拉的第一个水平价差来说，其远期合约在季报公布的两天后到期，由于隐含波动率高企，因此价格较高；而特斯拉的第二个水平价差空头合约的到期日在季报公布前，股价不会大幅变动，隐含波动率也较低，对于水平价差空头头寸来说，也就没有太多“油水”，比较“乏味”。直接表现就是整个头寸的最大盈利显著降低。

对于交易者来说，在季报公布当周（或当月），可以根据具体情况，选择卖出看跌期权策略，或是反向日历看跌价差（reverse calendar put）策略。如果股票水平价差选择后者，就需要注意到期时间的选择。如果近期合约的时间选在季报公布前，股价在公布前大幅变动的可能性就不大，即在正Gamma上获利的可能性不高，这增加了组合的获利难度；如果股票水平价差近期合约的时间选在季报公布后，隐含波动率高企就会使期权价格升高，买入这样的期权，成本也较高，从而减小了可能的获利幅度。