大众公用(600635.SH/01635.HK):扣非归母净利润同增107%,“好价格、好行业、好公司”的“三好学生”

时间:2022-04-04 17:20:00

2021年度,公司实现营业收入54.18亿元,较上年同期47.83亿元增加了13.26%;归母扣非净利润为3.42亿元,同比大幅增长107.02%,经营活动产生的现金流净额为6.74亿元,同比增长194.35%。

这几个关键数据都十分亮眼。

但亦有另一个数据引起部分投资者关注——归母净利润。净利润的趋势与扣非归母净利润相差较大。

笔者关注到,关于这个消息的解读,部分投资产生疑虑——这差额是如何产生的?扣非前净利润为何会下滑?

首先要肯定的是,这亏损并非是经常性损益,因此才会出现归母净利润下滑、扣非归母净利润同比大幅上涨的“逆向而行”。

具体来看,根据年报,亏损主要由“本报告期内金融资产公允价值变动收益较上年同期减少49,098.08万元,同时导致所得税费用中的递延所得税费用较上年同期减少8,590.96万元”而产生。

再者,需要了解的是,大众公用的商业模式是以“公共事业+金融板块”的一体两翼的发展战略。因此公司具备创投的非银金融平台属性,自然而然地,手中会拥有大量的“金融资产”。

这个我们普遍概念上的“金融资产”,会计上对他做了严格的划分——一部分依然被纳入“金融资产“的名目,比如交易性金融资产等,以短期持有交易为目的,以公允价值为计量;而长期持有的股权被划为长期股权投资,使用权益法计算。

公允价值,可以通俗地理解成当下的市场价值。也就是说,作为一个创投平台,大众公用很自然地拥有一部分价格会一直变动的金融资产账面上将产生收益或者亏损。但这就像是个人股票账户一样,只要不卖出,就是浮盈/浮亏。

另外,上市公司年报的交易性金融资产以12月31日这个时点的收盘价计算,这意味着当其时的亏损或者收益,受当时的市场行情影响较大。由于地缘政治、黑天鹅频出等影响,去年大盘出现震荡,因此以该时点计算,非银金融板块公司的投资业务往往出现较大幅度地下滑。比如2021年华泰证券的投资净收益(不含长投)同比下降15.1%。随手一拉在港中资券商的投资收益,更是血流成河、惨不忍睹。

相比之下,大众公用公允价值变动导致的亏损其实不高,七千来万元——随着市场春风来到,大盘向上修复,这部分的浮亏有望随之收窄。但由于上一年来自公允价值变动收益高达四个亿,这么一对比,就导致超五个亿的同比下滑。也就是说,扣非前净利润的下降,主要还是怪上一年金融资产挣钱太多。

总结一下,大众公用的净利润下滑受到一次性因素的影响,而这样的影响逐步在消化。扣非净利润的向好是值得肯定的。

而更值得注意的是,尽管公允价值变动拖累财务数据,但另一方面大众公用持有的另一部分“金融资产”正在增值。报告期内,公司权益法之下的投资收益(可以简单理解为长期持有的股权)较上年同期增加12,059.75万元。其中,报告期内持有的深创投和上海华璨的可享有收益较上年同期增加3.17亿元,在“逆风”之中倍显稳健。

另外,公司依然坚持分红,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),合计派发现金红利总额为1.48亿元,从这个角度看,也是公司十分“稳健”的一个证明。

创投业务迎新拐点

大众公用多年来一直坚持以公用事业作为公司强大稳固的基本盘,并通过持股创投平台布局创投业务,享受科技发展和经济增长的成长红利。

而2021年是非常特殊的一年,创投行业迎来了发展的向上拐点——

如果说,过去几十年中国经济的发展是建立在人口红利上的中低端制造业;那进入到2021年,我国已经来到了新阶段。而这个阶段的重要命题,是促进中小型创新企业发展、推动国家经济结构转型。私募股权基金作为直接融资中核心资本要素,将为推动科技兴国和制造业转型升级发挥重要贡献。

当前,“科技-制造-金融(直接融资)”的新三角循环将会取代过去“房产-土地财政-金融(间接融资)”的旧三角循环。在这样的背景下,近年来创投政策利好频传。

大众公用的创投业务一直表现较为出色。截至2021年,大众公用通过持有深创投、华璨基金、兴烨创投、大成汇彩、武岳峰基金和扬州芯通的六个创投平台开展创投业务,后两个为去年下半年新加持的投资平台。

其中,大众公用对深创投持有超10%的股份,深创投是其创投版图中最闪亮的明星。作为全球顶尖的创投平台,深创投在创投领域的地位无人能出其右。从投资企业数量和投资企业上市数量来看,深创投长期居国内创投行业第一位。截至2021年末,深创投在全球投资了1400余家公司,包括参与了数百家中国独角兽企业的早期投资,并成功完成399次退出。

深创投的价值亦不容置疑。深创投坚持"投早、投小、投科技",支持新兴产业和未来产业发展。成立至今二十余年,深创投始终高度聚焦于“硬科技”,投资领域集中于生产制造、企业服务、医疗健康、硬件等领域,投资了中芯国际、迈瑞医疗、多氟多等诸多知名项目。截至2021年9月份,深创投投资的项目中72%属于硬科技企业,而且占比逐年提高。可以说,深创投投资的都是国家政策支持的成长性最强的战略领域。

另外,随着全面注册制的落地加速,市场份额将进一步集中于头部创投平台之上,从“二八格局”变成“九一格局”。注册制推行使得退出渠道更为通畅,但项目的优胜劣汰机制更为完善,绩差股面临较大压力。这将利好于深创投这种投资实力强大、优质项目储备丰富、产业资源积累深厚的头部机构。可以说,创投板块的成长性和确定性进一步提升,深创投的资金效率和投资管理水平有望上一个新台阶,使得大众公用的创投业务也将籍此迈入成长的新阶段。

除了深创投以外,2021年大众公用参股/入伙的多个创投平台皆取得有益进展,太和水环境科技、华海清科、江阴润玛项目的退出在有序进行之中。

当前,中国进入了新的发展阶段,创投将担任更重要的角色。正如深创投的董事长倪泽在《科技创新时代,如何把握科技创业机遇》主题演讲中所说,“回顾历史,我们能看到创投活动与工业革命的进程息息相关......创投行业其实是时代的铺路石。”在时代东风下,公司创投业务蓬勃发展,进入了长期的向上区间,并将带来更可观的利润增长。

公共事业发挥稳定器作用,估值到历史底部

大众公用的公用事业业务主要包括城市管道燃气、污水处理、公共基础设施等板块。根据半年报,燃气销售和污水处理的合计收入占总营业收入比重超过90%,是公共事业的核心板块。

1. 城市管道燃气

2021年,大众公用燃气销售实现收入45.45亿元,同比增长13.41%,成长继续保持稳健。

大众公用作为城燃龙头,是上海市浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商。公司旗下控股上海大众燃气、南通大众燃气,以及参股苏创燃气(1430.HK)和江阴天力燃气,在长三角经济带形成广泛战略布局,同时也是整个长三角地区最重要的燃气供应商之一,在上海及南通市区燃气市场都拥有高市占率。

天然气替代传统能源是必然趋势,大众公用区域竞争力领先,因而业务确定性较强,历年来发展非常稳健。

2.污水处理

污水处理业务需要区域特许经营权,行业壁垒较高。目前,公司在上海、江苏共运营8家大型污水处理厂,总处理能力为44万吨/日。其中,子公司大众嘉定污水日处理规模为17.5万吨,出水标准达到上海市最高污水排放标准的一级A+;子公司江苏大众公司目前业务总处理规模达到26.5万吨/日。

近年来,污水处理板块持续迎来政策利好。2021年国家发改委、住建部等部门联合印发《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》,其中提到“到2025年,全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上,京津冀地区达到35%以上”的目标。随着政策对污水处理要求的具体化、指标化,产业集中度势必增加,污水处理龙头企业业绩迎来新的增长空间。

如果从更长的时间维度看,对于城市管道燃气板块和污水处理板块有两个核心逻辑——从需求侧来看,十四五政策利好推动,长期景气度可以保证;从供给端来看,近年供给侧改革,落后产能逐步出清、行业集中度进一步提升。在这两个板块带动之下,公共事业成长可期。

总结

随着3月中旬管理层发话,市场的春风已至,相信可以很大程度地解决“浮亏”的问题。而由于市场对于这一部分数据的误读,使得大众公用的估值已经逐步探底。

资料来源:Wind

到这里,可以总结一下,2021年,大众公用业务稳健、扣非净利润大幅增长、现金流优秀,而估值已经明显具有投资价值,具备“好价格、好行业、好公司”三个共同特征。