中金：维持H&H国际控股(01112)“中性”评级 目标价10港元

　　至诚财经获悉，中金发布研究报告称，维持H&H国际控股(01112)“中性”评级，考虑广宣投入增加，下调2022/23年盈利预测3.2%/8.1%至9.8/10.3亿元，但因近期市场估值中枢有所上移，目标价10港元，对应5.7/5.4倍2022/23年P/E。此外，该行预计公司1H22收入增长9%左右，但经调整可比净利润预计同降11.6%，主因BNC板块投资增加以应对竞争态势及财务费用有所上升。

　　中金主要观点如下：

　　BNC：奶粉业务积极应对行业变化，益生菌业务回暖较明显。

　　该行预计公司奶粉业务于低线城市继续渗透及品牌持续投入下，2Q收入跌幅有所收窄;而益生菌业务回暖程度较奶粉为高，该行预计在公司加大前端促销员激励及提升产品铺市率基础上，2Q22益生菌销售重回正增长。另预计下半年奶粉行业于新国标执行前夕仍将处于较激烈竞争期，然伴随较低基数及新上市儿童奶粉等产品贡献额外增量下，下半年公司奶粉业务收入有望恢复正增长;益生菌业务也有望延续二季度态势。利润端益生菌表现较好带来一定产品结构改善，但广宣投入加大下EBITDA利润率或有低个位数下降。

　　ANC：2Q22整体收入增速回归常态，一般贸易业务表现亮眼。

　　1Q22渠道备货利好效应后，ANC板块二季度收入增速回归常态，该行预计上半年ANC板块或有高单位数增长，其中4月因疫情冲击供应链有所挑战，5月后整体销售逐步恢复，618期间于中国电商业务销售实现27%同比增长，尤以一般贸易业务同增116%表现亮眼，中标及蓝帽子SKU也稳步扩增。此外澳新业务同样维持稳健增长。由于ANC板块小部分提价对冲成本上涨及渠道结构改善，该行预计板块EBITDA利润率或有略微提升。

　　PNC：逐步进入线下渠道，整体维系高速增长。

　　该行预计PNC板块二季度维系高速增长态势。中国业务中，公司于618期间取得进口猫粮第一排名，SolidGold也开始拓展宠物店及宠物医院渠道。美国业务方面ZestyPaws及SolidGold均陆续进入沃尔玛等线下市场拓宽销售渠道。综合看该行预计PNC板块全年增势延续，利润率方面因原材料价格上涨及高速发展期必要投入或有所承压。展望全年中金预计PNC板块于可比口径下或将延续高速增长，ZestyPaws并表也将继续贡献可观增量。

　　风险提示：行业竞争加剧，渠道拓展及新品表现不及预期。