国君策略：聚焦低风险特征，看好基建消费方向

摘要

在稳增长尚未实质落地、分母端仍是市场中期约束的情况下，未来一个阶段我们看好盈利预期向好、估值性价比较高的基建与消费方向，即“聚焦低风险特征股票，关注低估值与盈利改善的交集”。1）盈利方面，近期商贸零售、有色金属、电力、交通运输等消费、基建相关行业盈利增速大幅上修。2）估值方向，基建地产、生活服务、纺织服装等产业链预期PE估值处于历史低位，而新能源车估值较高。3）微观交易层面，半导体、新能源车方向微观交易结构存在恶化风险，消费、基建方向微观交易结构恶化风险低。因此，综合上述三个维度，下一阶段我们看好的具体方向包括：1）基建：有色金属/电力/交通运输/煤炭；2）消费：农林牧渔（生猪）/商贸零售/消费者服务。

综合预期盈利和ROE，近期景气向好的行业包括电池材料、有色金属、商贸零售、农林牧渔（生猪）、消费者服务等。从预期净利润增速来看，近期盈利明显上修行业包括商贸零售、电池材料、电池组件、有色金属、电气设备、电力等。从预期ROE来看，近期ROE明显上修的行业包括电池材料、电池组件、汽车零部件、有色金属等。综合预期盈利增速和ROE，预期盈利增速和ROE均调升幅度较大的电池材料-新能源车和有色金属-基建地产行业景气向好；预期增速上修明显、ROE有所上调的商贸零售-生活服务景气向好。产能去化势不可挡背景下的生猪养殖板块和预期向好的消费者服务行业均景气向好。

综合PE与PB估值，当前估值性价比较高行业包括基建建设、建筑、房地产、轻工制造等。从预期PE历史分位数来看，2022预期PE分位数处于历史低位水平的行业包括房地产（0.1%）、轻工制造（0.1%）、建筑（0.1%）、基建建设（0.1%）、等。从预期PEG来看，2022预期PEG小于1的行业包括农林牧渔、商贸零售、房地产等。从预期PB-ROE来看，估值盈利性价比高于沪深300的行业包括建筑、基建建设、工程机械、煤炭、钢铁等。综合而言，符合估值盈利性价比高、PEG小于1且预期PE估值处于历史低位等条件包括：保险、基建建设、建筑、房地产、轻工制造、石油化工、机械设备、化工等行业。

综合交易活跃度和北向资金净流入来看，我们看好交易拥挤度较低、北向资金持续净流入的基建、消费板块。从交易活跃度来看，半导体、新能源的高估值成长赛道在交易拥挤度较高、海外缩表预期加强的背景下交易活跃度下滑，而消费、基建方向近期交易活跃度回升。从北向资金流入来看，此前北向资金大幅流入的新能源方向存在微观交易结构恶化风险，而基建、消费方向微观交易结构恶化风险低。

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核心结论：看好基建与消费方向

1.1. 看好基建与消费方向

在稳增长尚未实质落地、分母端仍是市场中期约束的情况下，未来一个阶段我们看好盈利预期向好、估值性价比较高的基建与消费方向，即我们所提及的“聚焦低风险特征股票，关注低估值与盈利改善的交集”。1）盈利方面，近期商贸零售、有色金属、电力、交通运输等消费、基建相关行业盈利增速大幅上修。2）估值方向，基建地产、生活服务、纺织服装等产业链预期PE估值处于历史低位，而新能源车估值较高。3）微观交易层面，半导体、新能源车方向微观交易结构存在恶化风险，消费、基建方向微观交易结构恶化风险低。

因此，综合上述三个维度，下一阶段我们看好的具体方向包括：1）基建：有色金属/电力/交通运输/煤炭；2）消费：农林牧渔（生猪）/商贸零售/消费者服务。

1.2. 消费方向预期盈利持续向好

消费相关产业链预期盈利增速持续向好。去年年末以来，消费相关产业链2022预期盈利增速呈现调升趋势，且过去两周相关产业链预期盈利增速明显调升。纺织服装产业链近两周预期增速调升幅度最大，2022年3月10日以来调升4.2%；必选消费产业链在2021预期盈利增加的背景下2022预期盈利增速依然上调3.2%；医药产业链在2月中旬触底后预期盈利增速反弹，近两周调升4.1%。

消费方向细分行业上，医疗器械、商贸零售、化学药、轻工制造盈利增速连续上调。从二级行业来看，消费方向商贸零售、轻工制造、化学药、医疗器械、纺织服装等行业盈利预测连续上调；基础化工、传媒、食品饮料等行业预期反转。

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盈利预期：新能源、基建方向持续上修

2.1. 预期盈利增速：新能源、基建方向预期盈利增速上调

新能源车、基建运营、制造业产业链2022预期净利润增速上调幅度较大。从国君一级产业链行业划分维度来看，新能源车、基建运营、制造业产业链2022预期盈利增速分别调升9.8%、8.6%、6.8%。新能源车方向盈利预期的上调与下游需求超预期、市场信心增强有关。基建方向2022预期净利润增速的上调得益于政策推动下基建、房地产不断回暖，近期能源上涨利好煤炭等资源行业。从国君二级产业链行业划分维度来看，近两周共计45个行业上调预期盈利增速，8个行业下调盈利增速。商贸零售、电池材料、电池组件和有色金属2022预期盈利增速上调幅度较大。

绝对盈利增速上来看，新能源、消费相关行业景气度较高。绝对盈利增速排名上，关注景气延续与困境反转两大主线。1）景气延续：动力电池、锂电设备、整车等新能源车产业链和消费者服务行业2021年预测盈利增速和2022年预测盈利增速均靠前；2）困境反转：农林牧渔、商贸零售等消费相关行业和光通信、智能驾驶、充电桩、电力等行业2022年预期盈利增速排名大幅上行，景气反转明显；3）景气回落：钢铁、煤炭、石油化工等资源品行业和化工-必选消费、基础化工等行业2022年预期盈利增速排名大幅回落。

商贸零售等消费相关行业盈利预测连续上调。盈利预测边际变化方面，关注盈利预测连续上调与反转产业。1）连续上调：商贸零售、轻工制造、分立器件、锂电设备、医疗器械、云计算；2）连续下调：农林牧渔；3）预期反转（上期下调，本期上调）：交通运输、汽车电子、电池组件、电池材料等；4）预期回落（上期上调，本期下调）：房地产。

2.2. 预期ROE：新能源车、必选消费产业链预期ROE上调幅度较大

新能源车、必选消费产业链预期ROE上调幅度较大。从国君一级产业链行业划分维度来看，新能源车、必选消费产业链2022预期ROE分别调升0.8%、0.1%。由于ROE更多地反映行业的中长期特性，因此产业链预期ROE变化不明显。从国君二级产业链行业划分维度来看，近两周共计31个行业上调ROE预测，其中电池材料、电池组件、汽车零部件、有色金属调升幅度较大，分别调升2.2%、0.9%、0.5%、0.5%。共计23个行业下调ROE预测，其中煤炭、基础化工下调幅度相对较大，分别调降0.7%、0.5%，其余各下调行业下调幅度均较小。

化工、有色金属等行业2022预期ROE连续上调，电池组件、光通信预期反转。预期ROE边际变化方面，关注连续上调与预期反转行业。1）连续上调：有色金属、化工；2）连续下调：建材、传媒等；3）预期反转（上期下调，本期上调）：电池组件、光通信、交通运输等；4）预期回落（上期上调，本期下调）：煤炭、基建建设、钢铁等。

综合预期盈利和ROE，电池材料、有色金属、商贸零售、农林牧渔（生猪）、消费者服务等行业景气向好。从预期净利润增速来看，近期盈利明显上修行业包括商贸零售、电池材料、电池组件、有色金属、电气设备、电力等。从预期ROE来看，近期ROE明显上修的行业包括电池材料、电池组件、汽车零部件、有色金属等。综合预期盈利增速和ROE，近期景气向好的具体行业包括预期盈利增速和ROE均调升幅度较大的电池材料-新能源车和有色金属-基建地产。在当前产能去化势不可挡的背景下推荐养殖板块，核心推荐生猪养殖。稳增长政策即将落地、消费不断恢复背景下，推荐预期增速上修明显、ROE有所上调的商贸零售-生活服务。推荐预期向好的消费者服务。

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估值：基建、消费方向预期估值水平低

消费、基建相关行业预期PE估值低，新能源车估值较高。从2022预期PE历史分位数来看，国君一级产业链划分中基建地产、消费电子、生活服务、纺织服装、制造业、基建运营产业链预期PE分位数低于3%，处于近10年较低水平。其中基建地产、基建运营、生活服务PE分位数由当前的12.1%、54.7%、75.3%分别回落至2022预期的0.1%、2.2%、0.1%，反映了高增长预期。新能源车产业链PE分位数由当前的86.1%预期回落至78.2%，估值处于近10年较高水平。从国君二级行业来看，房地产（0.1%）、轻工制造（0.1%）、建筑（0.1%）、基建建设（0.1%）、机械设备（0.1%）、环保（0.1%）等基建相关行业，化工-必选消费（0.1%）、石油化工-纺织服装（0.1%）、医疗流通（0.1%）等消费相关行业2022预期PE历史分位数最低；整车（82.0%）、汽车电子（64.7%）、动力电池（66.2%）等新能源车相关行业预期PE历史分位数最高。当前商贸零售（96.8%）、电力（94.2%）、动力电池（90.6%）、整车（90.4%）以及消费者服务（89.8%）PE分位处于近10年较高水平，其中商贸零售、电力、消费者服务高估值反应高增长预期，2022年预期PE分位分别回落至9.3%、50.8%、5.0%。整车、动力电池2022预期PE分位仍然较高。

电池组件、汽车电子、动力电池等新能源车产业链行业PB估值处于历史较高水平。从PB视角来看，当前电池组件、汽车电子、动力电池、电池材料等行业PB分位数处于近10年较高水平，而医疗流通（0.1%）、商贸零售（0.1%）、建筑（0.1%）、保险（0.1%）、银行（0.1%）等行业则处于历史较低水平。

消费、基建产业链具备较高的估值性价比。从预测PEG角度来看，农林牧渔、商贸零售、纺织服装等消费方向行业和煤炭、钢铁、建筑等基建方向行业业2022预测PEG均小于1，具有较高的估值性价比。而云计算、汽车电子、军工、分立器件等行业PEG则均高于1，从而估值性价比较低。

基建、金融产业链估值盈利性价比高于大盘。从预测PB-ROE来看，建筑、基建建设、工程机械、煤炭、钢铁、环保等基建方向行业与银行、保险、房地产等金融产业链行业估值盈利性价比高于沪深300。以动力电池、电机为代表的新能源车产业链和分立器件、半导体、被动器件等集成电路产业链估值盈利性价比偏低。

综合PE与PB估值，符合估值性价比较高条件的包括：保险、基建建设、建筑、房地产、轻工制造、石油化工、机械设备、化工等。从预期PE历史分位数来看，推荐2022预期PE分位数处于历史低位水平的房地产（0.1%）、轻工制造（0.1%）、建筑（0.1%）、基建建设（0.1%）、环保（0.1%）、计算机软件及服务（0.1%）、机械设备（0.1%）、保险（0.1%）、化工-必选消费（0.1%）、石油化工-纺织服装（0.1%）、医疗流通（0.1%）等行业。从预期PEG来看，推荐2022预期PEG小于1的农林牧渔、商贸零售、房地产、光通信、交通运输、保险、机械设备、电池材料、有色金属、基建建设、充电桩、建筑、消费者服务、化工等行业。从预期PB-ROE来看，推荐估值盈利性价比高于沪深300的建筑、基建建设、工程机械、煤炭、钢铁、环保、银行、保险、房地产。综合以上三个指标，我们看好估值盈利性价比高、PEG小于1且预期PE估值处于历史低位的保险、基建建设、建筑、房地产、轻工制造、石油化工、机械设备、化工、环保等。

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情绪与资金：高估值板块微观交易结构恶化风险高

交易拥挤度较高的新能源车、集成电路等高估值产业交易活跃度下降，基建、消费相关行业交易活跃度有所上升。以集成电路、新能源车产业链为代表的高估值成长赛道交易活跃度和拥挤度在2021年三季度达到了历史高位。近期受海外缩表预期影响，高估值成长赛道交易活跃度逐渐下滑，电机、充电桩行业换手率较近三月均值下降86%、84%。而基建、消费方向行业近期交易活跃度有所回升，其中医疗流通行业换手率较近三月均值上涨203%。

北向资金大幅流入背景下新能源车产业链存在微观交易结构恶化风险，而基建产业链北向资金净流入增加。从北向资金流入来看，新能源车产业链北向资金净流入自2021年8月不断增加，存在较高的微观交易结构恶化风险。而此前北向资金净流出较多的基建产业链近期北向资金净流入有增加趋势。具体来看，2022年3月以来基建地产、基建运营等产业链北向资金净流入水平较高，截止至2022年3月24日北向资金净流入各105.04亿元、92.90亿元。新能源、金融等板块则有较大净流出，截止至2022年3月24日北向资金净流出各151.40亿元、141.24亿元。

综合交易活跃度和北向资金净流入来看，我们看好交易拥挤度较低、北向资金持续净流入的基建、消费板块。从交易活跃度来看，半导体、新能源车产业链为代表的高估值成长赛道在交易拥挤度较高、海外缩表预期加强的背景下交易活跃度逐渐下滑，而消费、基建相关行业近期交易活跃度有所回升。从北向资金流入来看，此前北向资金大幅流入的新能源车产业链存在微观交易结构恶化风险，而基建、消费方向微观交易结构恶化风险低。

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风险提示

1、地缘冲突恶化，大宗商品持续上涨；2、稳增长落地效果与国内需求不及预期。