美锦转债070723打新价值概况

　　美锦转债溢价率7.49%较高，评级AA-较低，赎回价118债底保护较高，转股价值93.04较低，目前看来上市价格在117左右，也就是每签能盈利约170元。

　　发行规模较大，摊薄比例不高

　　美锦转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为35.90亿元，初始转股价为13.21元/股，目前公司总股本4，270，271，048股，本次发行摊薄比例在5.98%左右。原股东可优先配售的美锦转债数量为其在股权登记日（2022年4月19日，T-1日）收市后登记在册的持有“美锦能源”的股份数量按每股配售0.8406元可转债的比例计算可配售可转债金额，再按100元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位。原股东除可参加优先配售外，还可参加优先配售后余额的申购。原股东配售日和网上申购日为4月20日。

　　债底预计在84.80元附近，发行通告挂网日平价为92.73元

　　债底约为84.80元，保护性一般。美锦转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.30%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.60%、第五年2.50%、第六年3.00%。到期赎回价格为票面面值的118%（含最后一期利息），按照2022年4月18日中债6年期AA-企业债到期收益率6.5918%作为贴现率估算，美锦转债债底价值约为84.80元，保护性一般。

　　初始转股价为13.21元/股，本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日（2022年4月26日）满六个月后的第一个交易日（2022年10月26日）起至可转债到期日（2028年4月19日）止。按照2022年4月18日收盘价12.25元进行计算，发行通告挂网日平价为92.73元。

　　三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为118元;回售条款为：30/30，70%。

　　正股行情

　　美锦能源基本面行情

　　公司为焦炭行业龙头，是全国最大独立商品焦炭生产商之一。主要从事煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品生产销售，主要产品为焦炭、煤焦油、煤矸石、粗苯、煤气、冶金焦等。公司成立于1992年，于1997年4月上市。截止至2022年4月18日，公司总市值约为524亿元，流通市值约488亿元，正股PE-TTM约23.1倍，控股股东美锦集团质押股比例约为44.61%，占其持有股份的96.54%，比例较高。目前公司剩余限售股30400万股，近期无解禁压力。

　　公司所在山西省是中国焦炭产业贡献最大的省份，靠近华北、华东和华南市场。焦炭销售的主要区域为华北、东北、华东等地区的大型钢铁企业，占2021年上半年营业收入的97.26%。

　　短期稳增长大方向带动下游需求，氢能市场前景广阔。“十四五”我国能源产业进入碳达峰、碳中和的新阶段，《焦化行业“十四五”发展规划纲要》提出进一步化解过剩产能。根据工业和信息化部数据显示，2021年焦炭产量为4.64亿吨，同比下降2.2%;需求端：下游是钢铁行业，长期看，钢铁行业碳达峰时间为2030年前（并未提前），短期看今年稳增长的大背景，地产及基建需求带动需求。另外对于氢能，根据公司《关于公开发行可转换公司债券募集资金运用的可行性行情报告（修订稿）》援引《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》指出，预计到2050年，氢能在中国能源体系中的占比约为10%，氢气需求量接近6000万吨，年经济产值超过10万亿元，市场前景远大。

　　煤焦化板块深耕“煤-焦-气-化-氢”一体化产业链，成本方面，公司自有煤矿可覆盖炼焦所需的部分原材料，未来公司焦炭产能扩张，依托控股股东美锦集团的资源优势，原材料自给率有望持续保持较高水平。焦化原料煤主要来自山西离柳煤田，是全球主焦煤煤质最好的煤源地，公司配套4座煤矿，煤炭总产能630万吨/年，控股股东美锦集团还持有约26亿吨煤炭资源。公司主要产品是顶装一级焦，顶装焦炭在整个焦化行业中比例很小，比较稀缺，是大容积钢炉必需的原材料，一直处于供不应求状态。新建华盛化工385万吨/年产能，采用自动化生产，大幅降低人工成本。截至21年6月，公司拥有焦炭产能715万吨/年，年化产能利用率82.14%，在建730万吨/年，未来共计能达到1445万吨/年。下游与河钢集团有限公司、唐山燕山钢铁有限公司等大型钢铁企业建立了长期稳定的合作关系。

　　积极布局氢燃料电池全产业链，上游：公司生产焦炭产生的副产品焦炉煤气可提取氢气6.4万吨/年，可以满足2.4万辆中型卡车或1.8万辆客车一年的用量。此外，公司还拥有8 座已经投运的加氢站;中游：公司通过参股国鸿氢能6.76%股份、鸿基创能19.90%股份，分别布局燃料电池电堆和膜电极产品，其中国鸿氢能作为全球最大的燃料电池电堆生产商之一，2018-2020年电堆产品的国内市场占有率均较高，鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。

　　下游：公司控股的飞驰汽车是全国规模领先的氢燃料电池汽车生产商，2012年开始进入新能源汽车市场，主打氢燃料电池商用车，拥有纯电动大中型客车、燃料电池大中型客车等生产资质，具备新能源客车5000台/年产能，并且拟分拆至创业板上市。公司焦化主业与氢能板块构成强协同效应。炼焦工艺过程中释放的焦炉煤气中富含氢气（氢含量55%左右），焦炉煤气制氢是目前可实现的大规模低成本高效率获得工业氢气的重要途径。

　　具备技术研发优势。华盛化工是国内第三家、山西首家投产的7.65米顶装焦炉，是目前国内装备最好，智能化最强的焦化项目，焦炭质量达到世界顶级水平，同时人工和物流成本大幅降低。公司与中国科学院山西煤炭化学研究所合作研制开发的“超级电容器电极材料中试技术”暨电容炭的研制开发项目已建成了10吨级的电容炭中试示范线。先后参股氢能行业核心的零部件企业国鸿氢能及鸿基创能。国鸿氢能拥有完全自主知识产权的鸿芯G系列电堆和鸿途系列燃料电池动力系统。

　　公司拟募集不超过35.9亿元，其中21.9亿用于华盛化工新材料项目，6亿用于氢燃料电池电堆及系统项目。焦炭作为公司主要产品，主要用于下游钢铁厂炼铁高炉的骨架、燃料及还原剂，是冶炼生铁过程中必不可少的原料。同时，建设氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目（一期），建成后将具备1万套氢燃料电池动力系统、50万KW氢燃料电池电堆和1万辆氢燃料商用车零部件的生产能力。项目的实施有助于加强公司氢能源板块业务与焦化主业的协同效应，把握市场机遇，抢占市场先机并进一步巩固公司的市场地位。余下部分用于补充流动资金，以满足公司流动资金需求，从而提高公司的抗风险能力、综合竞争力和市场地位，促进公司的长期可持续发展。

　　定价行情及申购建议

　　转债申购中签率预计在0.0131%左右

　　截至2022年2月28日，发行人控股股东美锦集团持有发行人2，027，405，786股股份，占公司总股本的47.48%。参考近期发行的永吉转债（原股东配售比例65.58%，网上有效申购金额11.21万亿）、艾迪转债（原股东配售比例52.13%，网上有效申购金额11.06万亿），假设美锦转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60%和11万亿，则网上中签率预计为0.0131%左右。

　　预计美锦转债一级市场申购风险不高