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股票的基本面分析，无外乎抓住最为重要的2点：财务分析和估值分析。 这个有一定的分析框架，具体我画了一个清单，如下图所示： 下面，结合这个清单，再结合一些个股的行业分析、及基本面分析中重要的东西，我用“海螺水泥”这只个股来进行举例： “水泥”这个板块是“基建”建设中的核心板块，而其中的 并且，海螺水泥在水泥这个周期性行业中，多次跑出超额收益，超越同期大盘。那么，在当前股价有所回调的背景下，我们是否对该股需要做好四季度的布局准备呢？ 这里，大富翁对海螺水泥的基本面估值及财务情况做一个跟踪笔记梳理： 01 海螺水泥 海螺水泥是注册地在安徽的一家公司，从1997年成立至今，海螺目前已发展为世界领先的水泥企业。截止2019年，其主营产品的“熟料”产能越2.53亿吨，位居全球第二。并且从单一品牌供应量来看，该股也是全球最大的水泥企业！ 此外，除了水泥业务外，海螺近年还在大力发展“骨料”和“混凝土”业务，截止2019年，该股拥有骨料产能5530万吨，商品混凝土产能300万立方米。 该股的实控人是安徽国资委，同时公司“核心高管”和“员工工会”通过海螺创业公司持股的形式，成为了公司的最大股东之一，此前公司“ 海螺在2002年在上交所上市之后，统计该股近十年的股价走势，其中曾有4次跑赢上证综指，跑出了超额收益： 跑出超额收益的核心原因来自于海螺自身的盈利能力不断的提升，统揽历史 ROE 杜邦分解，海螺水泥在跑赢区间内的盈利能力均有明显提升，分别统计海螺水泥四个跑赢区间的超额收益情况如下： 02 财务体检 该股既然有跑出超额收益的潜力，并且处于周期性行业，在此前受益于“地产”行业的带动，而近年受益于“基建”领域的发展，所以自然是机构和个人投资者常配置的个股之一。 复盘该股的历史经营业绩发现，该股在2002年在上交所上市以来，营收从上市之初的30亿元增长至2019年末的1570亿元，在18年间增长了51倍。并且，海螺一直保持高于行业水平的ROE和毛利率。 此外，复盘该股最近一财年的经营业绩情况，其中公司在“期末现金及等价物”的余额约220亿元左右，为上市以来的历史新高。其中，“经营活动产生现金流量净额”为407亿元，相对2018年同期的360亿元增长了越46亿。并且，期末货币资金为550亿，同时期末还持有公允价值高达168亿的银行理财产品。 虽然“现金”并非传统意义上的稀缺资源，但是在拥有充足现金的情形下，海螺水泥将会拥有充足的资金进行内生性自我造血生长，比如通过“自身业务扩张、并购”等活动，而且在例如经历上半年的“肺炎疫情”的行业冲击是，还能够拥有较大的回旋余地，来应对这类突发风险。 所以对于海螺水泥而言，在拥有充足现金储备的前提下，未来可以轻易覆盖海螺水泥现有资产的维护性 03 估值分析 在对海螺的股价估值中，选择绝对估值法和相对估值法分别进行估值： 首先，在绝对估值法中，海螺水泥的股权自由现金流模型FCFE的估值参数如下： 其次，选取相对估值法时，选取华新水泥等六家A股水泥上市公司作为可比样本，其2020年可比样本的平均市盈率PE的估值为8~9倍左右，考虑到海螺水泥为行业龙头且具备强大的竞争优势，所以给予一定的估值溢价。 最后，综合其相对估值法和绝对估值法，此外再参考该股在上半年的经营业绩情况，我认为：该股在当前的估值下限至少在60元+，目前处于低估中。但考虑该股当前股价处于高位回调中，短期内还没跌透，需要等待该股在50元附近的支撑线止跌企稳后，观察一段时间的横盘筑底走势，再来寻找四季度的配置机会。 04 周期股 水泥行业是一个周期性行业，当然其中的龙头股，也具备周期性。那么，这对于我们投资者来说，好、还是不好呢？ “好”的方面就是：让你一直有相对低位上车的机会； 而“不好”的方面就是：如果您想要同持股茅台、五粮液这样的消费股一样作中长期持有，那么很不幸，你会在经济周期带来的行业周期回调中，持续的在个股的股价中“坐过山车”，持股1~2年后一看，居然又回到了原点，虽然没亏，但是也没多少收益，后悔在股价高位时不敢卖出落袋为安。不知道大家有没有过这样的投资持股感受？ 但是，这里可以很明确的告诉你，从当前水泥行业的“周期性”监测数据来看，水泥行业相比其他周期性行业，目前，其周期性正在逐步弱化。背后的逻辑有2个： ②从区域来看，水泥价格相对经济周期的波动性已经很弱。从水泥的季节性来看，当前供需格局也使得淡旺季切换时的价差在缩小。 因此，从水泥行业中龙头个股的价格波动趋势来看，目前水泥行业头部个股的盈利水平的向上弹性明显大于向下弹性，估值水平有提升空间。目前，其“周期性”逐渐在弱化，这对于我们未来中长期持股来说，是一个非常好的参考因素，至少不容易“坐过山车”了。 05 高分红 在股市投资中，总有“一小撮人”盯着公司每年的“高分红”来进行辅助选股，这些人的思路没有错，因为他们是愿意做中长期持股的这一类“低风险偏好”投资者。 过去，A股的“高分红”，很多朋友老盯着 对于判断一家公司，是否具备“高分红”的能力，我们需要锚定一个关键指标——就是：经营性现金流！这个，很关键，因为企业如果不能内生性自我造血，而且能够逐年积累多余的账上现金，哪来多余的钱分给你呢？即使分给你，能保证“高分红”不？ 而从海螺水泥目前的资产负债表中的资本结构来看，其资本结构从2017年开始在持续优化，目前近三年账上现金流充沛。从最新的2020年上半年的财报中可以看到，该股的总负债相比2019年末减少19.83亿元， 并且经营性净现金流145.62亿元，同比增长0.58亿元。该股从2017二季度至今以来，自由现金流不断厚实，在经营上，持续保持了优秀的现金流创造能力，内生性自我造血能力较强，积累的账面现金充沛。截止该股今年上半年经营周期，公司的自由现金流为172.69亿元，相比去年同期大增107.08亿元，因此，充沛的现金流也使海螺水泥具备提高分红率的条件。 大富翁翻阅该股近三年的“股息率”，如图所示，还是蛮不错的。后期应该会继续保持，并稳中有升。 06 行业壁垒 其次，对于海螺水泥做中长期配置的话，我们需要重点关注的一个投资依据就是该股的“行业壁垒”是否够深、够宽，能够抵御外来竞争者的同时，自己还能不断地拓宽 而对于海螺水泥的“行业壁垒”分析，需要重点关注到一个最核心的点——就是：海螺水泥目前所自营的“矿山资源”。因为自营的矿山，在当前水泥行业的政策之下，会逐步成为海螺所具备的行业内“稀缺资源”，由此开始，会从原材料成本端，来增厚公司的营收、利润，并且逐步让该股在其行业内发展为近乎“垄断”的壁垒地位。 为什么大富翁这么说呢？我们来看下目前国内水泥行业的政策规划： 目前，国家在政策上，正在逐步整治水泥行业上游的矿采资源—— 而水泥公司因为主营产品同质化非常严重，所以决定利润的核心，就放在了对“原材料”成本的控制上。控制好了原材料来源成本及供给，就做好了经营的先发优势，有了一定的生产利润保障。 当前来看，国家开始对目前国内的6000余处正在开采的石灰岩矿山开始不断的进行整治，这对国内水泥行业未来的发展，是有深远的影响的，因为会加速龙头企业对“矿山资源”的垄断！ 在国家“限制条令”颁布之前，以前的石灰岩上游的开采方式比较粗糙，主要是一些民营或者私营，以及一些不正规的小团伙进行粗加工采矿，而这种不加约束的方式，对矿采资源造成了极大的浪费，而且也容易造成对生态环境的不可逆转的破坏。 所以，国家目前开始从政策上，开始限制这种“民采”石灰岩的生产做法，开始逐步授权让原材料下游的头部水泥公司，进行对石灰岩矿采资源系统化、科学化、高效利用化的自营开采，并且从政策导向上，开始对头部水泥企业“垄断”上游原材料矿山资源进行支持。 因此，在未来，这会使得原材料下游的水泥公司，尤其是头部的水泥公司有机会借助政策的倾向而进一步“垄断”更多的 因此，对于水泥行业而言，在未来一定会面临原材料“供给”方面的紧缩的状态，而且还将会从原材料重量角度，限制下游水泥行业总产能，这样一来，“供给明显减少”，而“需求如果维持恒定”，则对于拥有大量自营矿山资源的水泥头部企业如海螺水泥而言，自然可以借着在原材料的成本先发优势，控制生产成本，并且还将对下游需求方增加一定的议价能力。 自然，海螺水泥这类头部水泥企业，其营收和利润，进而会持续的增厚，并且在国家对于水泥行业头部企业的“矿采资源”的政策倾斜下，海螺等头部企业会进一步借助这一“政策契机”，逐步的垄断上游原材料“矿山资源”，由此，来逐步增厚自己在行业中的行业壁垒，不断拉开和非头部个股的差距，从而在股价上，形成强者恒强的 以上就是对个股的基本面的一个相对完整的基本面分析过程，希望对大家有所帮助和参考作用。
①近年来板块稳定的市盈率PE反映出行业主要上市公司的盈利水平已经稳定，其背后原因是价格已经进入稳中向上的通道。
