人民币离岸市场2022年最新全球布局的意义

离岸市场向在岸市场的渗透与国内资产泡沫的催生。人民币离岸市场2022年最新全球布局的意义从对日元和美元的国际循环的分析可以看出，日元、美元的回流都曾在国内资产泡沫的形成中起过重要作用。

在推动日元国际化的过程中，东京离岸市场却在货币迂回回流境内的再贷款游戏中扮演了负面的角色。在日元升值的过程中，欧洲日元通过JOM大量回流境内，并人民币离岸市场聚集到股票和房地产市场，对资产泡沫的形成起到了推波助澜的作用。美元的成功则因为其顺畅的全球循环机制，资金的输出和输入保证了境外美元的流动性的充足供给和回流，而离岸美元的境外循环则保证了美元的国际地位，并避免了大量资金回流对境内金融体系的冲击。但是，从20世纪90年代到次贷危机爆发这一阶段，美元从居民到欧洲美元市场流动，再人民币离岸市场通过欧洲银行回流到境内的房地产抵押贷款证券，这种循环模式对于次贷危机中资产泡沫的形成具有催化作用。

从这一点上来看，美元在国内资产泡沫的形成中和日元的再贷款游戏中起到的作用的确有“异曲同工”之效。不过，在危机之后，欧洲美元市场上的这种双向交易在下降，人民币离岸市场而纯粹的第三方交易的功能又重新变得重要。在泰国的金融危机爆发之前，泰铢币值稳定，而且国内利率较高，非居民泰铢的大量流入对于催生国内的资产泡沫起到了重要作用。最重要的是，在国际投机者发动的做空泰铢的货币战中，非居民泰铢账户的开立和账户资金的自由流动给国际投机者获取泰铢并在市场上抛售泰铢提供了条件。在危机爆发之前，非居民泰铢账户在泰国的净资本流入中占据了较大比重。在国内的资产价格较高或者经济繁荣之时，资本流入已经为后期的集中流出埋下了隐患。投机者通过在岸市场或者离岸市场获取大量的本币，也为之后做空本币创造了条件。所以，在本币价值高估或者升值的过程中，对于离岸市场向在岸市场的渗透必要严格控制。第二，充足的外汇储备并不能必然保证货币的稳定。由于汇率的贬值预期以及国际收支的短期恶化，居民结汇意愿降低，外汇储备的规模从2014年6月到2015年底减少了7600多亿美元。而外汇储备的减少则会进一步加强对于汇率贬值的预期，并造成外汇储备进一步降低的恶性循环。所以，非常时期为了维护货币的稳定，在外汇市场上干预的同时，需要配合必要的宏观审慎措施。第三，汇率形成机制改革的重要性。人民币离岸市场资本管制和宏观审慎措施是应对资本流动、防范危机的重要手段，但是，如果面对宏观经济的失衡，资本管制措施和审慎监管政策并不能保证解决大规模的资金流动以及应对金融危机的冲击。人民币离岸市场宏观经济的均衡更多需要依靠汇率等价格机制的调节，更为灵活和富有弹性的汇率形成机制也是应对投机冲击的缓冲器。