解读《股市趋势技术分析》 第3章 道氏理论

道氏理论是所有技术派市场研究的老祖宗。

道氏理论的创始人查尔斯·亨利·道（Charles H.Dow）在其著作中多次表示自己的理论并非预测股市的工具，也不是投资者指南，而是整体经济的晴雨表。

在解释道氏理论之前，让我们先来看一看股票的平均指数。远在道氏之前，银行家和商人们就知道大多数股票会同涨同跌。逆势而动的股票是非常罕见的，即便有，也只能坚持几天或几周。牛市中，一些股票确实会领涨其他股票；熊市中，有些个股比大市跌得更快，另一些却相当抗跌。但无论如何，绝大多数证券仍趋向于同进同退，这种情况也会一直延续下去。

评：股票同涨同跌非常重要，市场走熊后最好的操作是卖空股指期货，次优选择是离开市场等待下一个商业周期。

1897年1月，道氏在其市场趋势研究中确定了两个道琼斯平均指数，沿用至今。一个是道琼斯铁路业平均指数，仅代表20只铁路公司的股票，因为铁路公司是那个年代最主要的企业。另一个是道琼斯工业平均指数，代表当时所有其他的公司，一开始只有12只股票，1916年增加到20只，1928年10月1日增加到30只。

道琼斯平均指数

上述两个平均指数包含的股票不断变化更新，尽可能具有代表性。现在的30只工业股中仅有通用电气（General Electric）是最早的成分股，而且在1898年被剔除过一次。

1929年，所有的公用事业类股票退出了工业平均指数，并组成了道琼斯公用事业平均指数，含有20只股票；1938年，该指数的成分股减少到15只。之后，20只铁路股、30只工业股、15只公用事业股被合并成了道琼斯股价综合平均指数。这些平均指数经历了数次调整，其计算方法的形成过程也非常有趣，有兴趣的读者可以参阅其他材料。

基本信条

（1）道琼斯平均指数反映了一切（除了不可抗力）。因为平均指数反映了市场无数投资者的整体活动，包括最具先见之明、信息最灵通最全面的投资者。平均指数的每日波动体现了市场上的已知信息、可预见的事件、可以影响证券供求关系的情况。哪怕发生了不可预测的自然灾害，市场也会对可能引发的后果迅速做出反应。

评：国内最著名的平均指数当为上证指数，不过个人更倾向于中证全指。

（2）三种趋势。市场，即股票的总体价格，在趋势中不断变化，而这些趋势中最重要的是长线趋势（major trend或primary trend）。长线趋势一般持续一年以上，如果趋势向上，则市场上涨20%以上，如果向下，则下跌20%以上。长线趋势的运行受到反向中线趋势（secondary trend）的影响——当长线趋势走得过头时，就会发生回调和修正（长线趋势中的波折和中线趋势都被认为是中线走势——后续章节中将讨论）。最后，中线趋势是由短暂趋势（minor trend）或每日波动组成，但短暂趋势或每日波动都不是道氏理论的重点。

（3）长线趋势。长线趋势（也称长期趋势）是指市场整体向上或向下运行，一般（并非总是）持续一年以上，甚至时间可能长达数年。只要每一波连续的上涨达到一个新的高度，且每一次回调的低点都高于前一次回调的低点，那么长线趋势就是向上。这就被称为牛市（bull market）。反之，只要每一波下跌达到一个新的低点，且每次反弹的高点都低于前一次反弹的高点，那么长线趋势就是向下。这被称为熊市（bear market）（牛市与熊市的说法经常被随意用来指市场中任何一次上涨或下调。而本书提及牛熊市时，仅指道氏理论中所指的长线趋势。）一般从理论上来说，真正的长期投资者唯一关心的是三大趋势中的长线趋势。因为长期投资者的目标是在确信牛市即将开始时尽可能早地购买股票并持有，直至有明显证据表明牛去熊来。他们并不在意这其中的中线趋势和短暂震荡。但是，短线投资者则对中期趋势也十分在意，因为这样也能获利，本书后文将讲到。

（4）中线趋势。中线趋势（也称中期趋势）指逆长线趋势而动的重要调整。在牛市中，中线趋势表现为中期回调或修正，在熊市中则是中期反弹或修复。中线趋势一般持续3周到数月，通常不会更久。一般情况下，中线趋势会从长线趋势的前一高点的1/3～2/3处回调（或反弹）。比方说在牛市中，道琼斯工业平均指数稳步上涨了30点，那么接下来的中线趋势则可能使指数回调10～20点，直至下一次上攻形成。

但是，这个1/3～2/3调整法则并非绝对。大多数中线趋势调整幅度都符合这个法则。有些调整几乎达到50%，一般都不会低于1/3，但也有时候会完全抵消前期涨跌幅。

因此，我们有两个标准来识别中线趋势。如果长线趋势中某次调整时间超过3周，且调整幅度超过前一波行情净涨跌幅的1/3（从前一波中线趋势结束到这一波开始，忽略短暂震荡），则可被确认为中线趋势。尽管有这两个标准，及时识别并正确评估中线趋势仍是道氏理论中最大的难题。未来章节将详细讨论。

（5）短线趋势。短线趋势（也称短期趋势）一般持续不到6天，极少会达到3周。道氏理论认为短线趋势本身并没有意义，但是，几个短线趋势合起来会形成一个中线趋势。中期调整，无论是中线趋势还是两波中线趋势之间的长线趋势波段，一般都由3个或以上的小波段组成。仅从每日波动得出的推断往往会误导投资者。短线趋势也是3种趋势中唯一一个可以被“操纵”的（现在，即便是短线趋势也不一定能被有效操纵）。长线趋势和中线趋势无法被操纵；哪怕美国财政部竭尽所有资源，也未必能操纵市场。

在阐述道氏理论的第6个信条之前，让我们用一个类比来进一步说明上述这三种趋势。股市的长线趋势就像是大海的潮汐。牛市如潮起，不停地冲向海岸，直至最高水位线。熊市则如潮退。潮起潮落之间，波浪翻滚，不断地冲击海岸又退去。潮起时，每一波海浪对海岸的冲击都比之前一波更远；潮落时，每一波离岸的海浪都比前一波退得更远。这些海浪就是中线趋势，至于是长线趋势还是中线趋势，则取决于它们的方向是否与潮汐的方向一致。汹涌的海面上还有各种微波、涟漪，它们就像是市场上的短线趋势和无关紧要的每日波动。潮汐、波浪和涟漪分别代表了市场的长线趋势、中线趋势和短线趋势。

潮汐、波浪和涟漪

如果没有潮汐表，人们可以通过在海滩上插木桩的方式来确定潮汐方向。海浪冲上沙滩后，在水位线的最高点插上一根木桩，如果下一波海浪超过了这根木桩，那么就是在涨潮；如果下一波海浪不能超过这根木桩，那就是在退潮。实际上，道氏理论就是通过类似的方法来判断股市趋势。

早在道氏理论成型初期，人们就开始用潮汐、波浪和涟漪的概念来类比该理论。道氏很有可能受到了海洋运动的启发，从而发展出了道氏理论，但我们要注意不要将两者进行简单比较，因为股市的起伏并不像海洋运动那样有规律。人们可以精确地预测潮汐的更替，但道氏理论无法提前预测出牛市或熊市的到来。关于这点，我们稍后可以展开讨论，但现在让我们看一下道氏理论余下的信条。

长线趋势的几个阶段

（6）牛市。主升趋势通常（但并不一定）可以分为三个阶段。第一个阶段称为建仓期：此时有远见的投资者嗅到了经济向好的气息，逐步建仓。在这个阶段，公司财报毫无亮点，甚至一塌糊涂。普通民众对股市毫无兴趣，交投清淡，但随着市场的转暖，成交量开始增加。

随着公司业绩改善，营收持续增长，民众开始关注股市，第二个阶段开启。在这个阶段，市场稳步上涨，交投日益增长。技术派投资者看到了获利机会。

最后，市场进入第三个阶段。民众大批涌进股市，交易活动频繁。所有财报都释放出积极信号，股价飙升，媒体纷纷唱多市场，公司纷纷上市圈钱。在这个阶段，你的朋友或许会打电话向你咨询该买什么股票，却完全没意识到股市已经涨了两年，现在已经该问卖什么股票了。在牛市的最后这个阶段，投机猖獗，成交量持续放大，但股价跳水频繁出现，垃圾股被炒上了天，绩优股则大多落后大盘。

（7）熊市。主跌趋势也通常（但并不一定）由三个阶段构成。第一个阶段是出货期，出现于上一轮牛市的末尾。在这个阶段，聪明的投资者察觉到企业营收高得不正常，于是加快出货。此时，交易量仍然很高，但随着每一轮价格上涨交易量逐渐减少。民众仍然热情高涨，但随着炒股获利越来越难，不少人开始感到沮丧。

第二个阶段是恐慌期。买盘越来越少，卖盘越来越急。股价几乎是垂直下跌，然而成交放出天量（其实结合实际的企业情况，股价通常超跌）。恐慌期过后，市场会经历较长时间的修复或横盘走势，然后第三个阶段开始了。

在第三个阶段，灰心的投资者开始抛售股票。他们有可能在恐慌期之前就持有股票，也有可能在恐慌期才买入，因为股价相比几个月之前已经很便宜了。消息面开始恶化。第三个阶段的下跌势头并没有之前那么猛烈，但由于一些投资者割肉抛售，筹集现金作为他用，整个市场会持续下跌。垃圾股泡沫彻底破灭，而绩优股的下跌则相对较慢，因为投资者往往更长期地持有绩优股。在熊市的最后这个阶段，上述问题集中爆发，市场价格已经反映出最差的预期，而熊市往往在利空“出尽”前就结束了。

上文我们对熊市划分出了三个阶段，如实描述了过去30年里历次大熊市的情况。但读者需要认识到：没有两次熊市或牛市是完全一样的。有些熊市和牛市可能会跳过某些阶段。历史上的几个主升趋势就是从第一阶段直接进入第三阶段，中间只经历了短暂的调整。有的熊市并没有经历明显的恐慌期，也有的熊市直接以恐慌期结束（如1939年4月结束的熊市）。长期趋势的各个阶段没有明确的时间长短，比如牛市的第三个阶段可能长达一年，也可能一两个月就结束。熊市的恐慌期通常是几周甚至几天就结束了，但1929～1932年的萧条中出现了至少5段明显的恐慌期。尽管如此，记住长线趋势的特征还是大有裨益的。如果你熟知牛市最后一个阶段的表现，就没那么容易被冲昏头脑了。

相互印证原则

（8）两个平均指数必须相互印证。这是道氏理论所有原则中最常受到质疑也是最难以理解的一个原则。但是，这条原则经受了时间的考验。任何认真查阅过交易历史的人都不会否认它的有效性，而那些在实际操作中无视这一原则的投资者却常常后悔。这个原则的意思是：任何预示着趋势改变的有效信号都无法单独由某一个道琼斯平均指数发出。

（9）成交量验证趋势原则。虽然许多人笃信这条原则，然而并不是所有人都理解它的内涵。实际上，这句话描绘的是当价格随着长线趋势变动时，交投趋于活跃的现象。也就是说，在牛市中，价格上升时成交量放大，价格回落时成交量缩小；而在熊市中，价格下降时成交量放大，价格回升时成交量缩小。在某种程度上，这条原则也适用于中期趋势，特别是在熊市开始中期反弹时，成交量可能随短期上涨而放大，随短期下跌而缩小。但是，这条原则也有特例。此外，仅看几天的成交量很难得到有用的结论。只有分析长时间的交易量变动，才能得出有意义的结论。在道氏理论中，有关市场趋势的决定性信号最终都是通过分析价格变动得出的。交易量只作为附加证据来进一步验证趋势是否确立。（后面几章会展开讲成交量在技术分析中的运用。）

（10）“横盘”可以取代中线走势。在道氏理论的用语中，“横盘”（line）指一个或一对道琼斯平均指数的小幅震荡走势，时间持续两或三周，有时甚至数月，此过程中价格在5%的范围内小幅波动。出现横盘时，意味着买盘和卖盘基本上势均力敌。当然，在这个价格区间内，最终要么卖盘耗尽、买家只有提高报价才能引出卖盘，要么买盘耗尽、卖家只有降低报价才能引出买盘。因此对于已经确定的横盘走势，价格上涨突破横盘上限就是看涨信号，价格下跌突破横盘下限就是看跌信号。一般说来，横盘的持续时间越长、价格区间越窄，其最终突破的技术意义就越大。

（11）只使用收盘价。道氏理论不关注盘中的最高价和最低价，而只考虑收盘价，即指数成分股当天最后成交价的平均值。前文已讨论过收盘价在投资者心理上的重要性，此处毋庸赘言，这是又一条经过时间考验的道氏法则。

（12）在明确的趋势反转信号出现前，应认为趋势将持续。道氏理论的这条原则大概比其他任何一条都受到了更多批评。但是，只要正确理解这条原则，就会发现它像前面所列的原则一样经得起实践检验。这条原则讲的其实是概率问题。它警告投资者不要过早改变仓位，不要在信号出现前过早行动。这条原则传达了这样一条经验：耐心等待趋势明朗再出手的投资者更有可能获利，不等走势明朗就过早出手者更有可能亏损。这些概率无法量化，并在不断变化。牛市迟早会见顶，熊市迟早会见底。当一对道琼斯平均指数首次确认新的长期趋势信号时，该趋势持续下去的概率最大，哪怕出现短期回调或扰动。但随着该长期趋势的持续，市场继续沿该趋势运行的概率逐渐变小。这样，后续再次确认牛市的信号（两个道琼斯平均指数都达到新的中级高点）技术意义越来越小。一轮牛市运行数月后，与长期升势首次得到确认时相比，买卖股票获利的空间变小了，因此投资者买入股票的兴趣也减弱了，但这第12条道氏信条告诉你要耐心地“持股待变”。