华泰证券：看好奈雪的茶中期成本费用优化与新品拉动

　　3月30日，华泰证券发布研报称，看好奈雪的茶中期成本费用优化与新品拉动，维持“买入”评级。华泰证券认为，奈雪的茶推出轻松系列，积极面对消费需求变化，新价格有望继续拓展消费群体，提升消费者复购。

　　华泰证券主要观点如下：

　　2021年经营仍承压，看好中期成本费用优化与新品拉动

　　3 月 29 日奈雪的茶披露 2021年年报，公司全年收入人民币 42.97 亿元、净利润-45.25 亿元、经调整净利-1.45 亿元（符合我们预期-1.43 亿元）。虽受益于新款冬季热饮的开发上市及营销力度提升，4Q21公司同店收入继续恢复，但1Q22 深圳及上海疫情再度抬头，短期部分门店运营受影响。中期内，我们仍看好公司提升PRO 店占比及普及自动化设备，优化相对刚性的租金、人力成本支出，同时不断创新产品、优化产品价格带，提升竞争力。我们引入 2024 年预测净利 9.42 亿元，并上调毛利率、人力成本及配送费，调整2022/2023年预测净利润为1.18亿/3.98亿元（前值4.01亿/8.03亿元）， 基于DCF 估值法（假设 WACC 为 12%，永续增长率为 1.5%）得出目标价9.29 港币（前值：12.05 港币），维持“买入”评级。

　　推出轻松系列，积极面对需求变化

　　2022年3月公司推出轻松系列产品（起售价为9-20元），并主动调整大量产品价格（原 30 元以上霸气系列调整为起售价为 29 元），以更具吸引力的产品价格，应对消费需求变化冲击。公司认为长期在数字化、供应链上深耕带来了成本优化空间，使得公司能够降本增效并为消费者提供多样的价格选择。

　　关注利润率变化

　　虽然原材料价格持续提升，但2021年公司毛利率为 67.4%（同比+5.3pct）反映出公司通过供应链采购规模及管理效率的提升，利润稳步提升。但从费用率上看，人力成本、租金相关开支占比同比提升较为明显（分别同比+3.1pct、+1.7pct），反映出疫情影响下经营杠杆的刚性影响。

　　现金流仍充足，足以支撑未来的开店计划

　　公司PRO店模型效率更优，且投入成本更低，截止2021年底，公司账面现金40.5亿元，且经营性现金流健康，我们认为其现金充足，在市场的筑底过程中，更能面对波动冲击。产品上关注新价格带新品迭代1Q22，公司宣布将在未来每月上新 9-19 元鲜果茶，继续扩大公司在该品类上的头部影响力。4Q21公司推出了爆款新品鸭屎香宝藏茶，再之前的爆款霸气玉油柑系列等等，均反映出公司在消费者洞察、产品开发团队上的深度投入，我们认为作为国内茶饮第一梯队，在新品迭代上有成熟方法论，在轻松系列推出后，有望继续拓展消费群体，提升消费者复购。