自主经营型企业2022年分析

正如艾伦和盖尔（2002）所强调的，“只有关注到公司部门，对一国金融系统的探讨才具有完整性”。在自主经营型企业探讨德国中小企业融资的情况时，也自主经营型企业需要对德国中小企业自身的特征给予充分关注。德国中小企业融资所表现出的高融资可得性、贷款余额净减少、50%以上的企业不需要融资等特征，自主经营型企业无不与德国中小企业的自立性有关。它们偏好内源融资，自主经营型企业债务约束机制健全，是自立型企业。这种自立性是德国中小企业强劲盈利能力、低扩张导向度、家族企业属性以及银行强约束共同作用的结果。

德国中小企业盈利能力强但成长性低。2000—2017年，德国中小企业净资产收益率基本维持在25%以上，一直为大企业净资产收益率的2.5倍以上（见图8.6）。中小企业盈利能力强，自主经营型企业与其广泛参与国际竞争且具有较强国际竞争力相关。德国的巨额贸易盈余，相当比例是由德国中小企业贡献的。与德国大企业相比，中小企业盈利能力更强的直接原因是其毛利率高。2017年德国中小企业毛利率达到51.5%，而大企业仅为31.2%。德国中小企业成长性低。1997—2017年，其营业收入年均增速仅为2.3%，远低于大型企业3.8%的增速，也略低于同期德国2.6%的名义GDP增速。自主经营型企业高盈利性和低成长性并存，反映了德国中小企业的利润率导向而非扩张导向。其结果是，中小企业出现相对萎缩，营业收入占全部企业收入比重从1997年的41.1%自主经营型企业下降至2017年的33.9%。强劲的盈利能力和低扩张导向度，共同确保了德国中小企业充足的内源融资能力，使其可以主要通过内源融资来满足原本就不多的投资需求和融资需求。