火电二季度盈利能力如何？
本周专题
本周我们从可再生能源补贴、火电业务盈利能力、电力供需情况、装机增长等方面总结了四个问题并进行分析回答。
核心观点
▍火电二季度盈利能力如何？
煤价回落叠加电价上浮，我们预计二季度火电业务有望改善。一方面，政策频出下煤价已有所回落，加之2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作开启，长协煤履约率有望提升，入炉煤价有望下降。另一方面，多地电价上浮背景下，部分成本得以向下游疏导。
▍可再生能源发电项目全容量并网时间如何认定？
财政部曾发布《关于加快推进可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》，可用于认定全容量并网时间。该通知所附认定方法主要通过①可再生能源补贴项目承诺的全容量并网时间、②电力业务许可证明确的并网时间、③并网调度协议明确的并网时间进行认定。若有不同意见，可申请复核。复核所需材料若无问题，则可从项目企业承诺的全容量并网时间起，计算并网后12个月的平均利用小时，不低于同一地区、同类项目、同期间的年平均利用小时的50%时，可暂按项目承诺全容量并网时间列入补贴清单。
▍2022年电力供需情况如何？
据中电联此前分析，2022年我国电力供需总体平衡，迎峰度夏和迎峰度冬期间部分区域电力供需偏紧。从一季度的用电量情况来看，全国全社会用电量20423亿千瓦时，同比增长5.0%，其中，3月份全国全社会用电量6944亿千瓦时，同比增长3.5%。对比来看，今年一季度全社会用电量增速基本符合中电联此前的预测。从单三月的增速来看，用电量受疫情影响等影响较大，明显低于季度增速。
▍如何看集中式光伏与分布式光伏装机增长情况？
从当前来看，组件价格仍处于较高水平。据PV InfoLink，单玻大尺寸组件集中式项目约每瓦1.85-1.87元，分布式项目价格约每瓦1.9-1.93元。基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的敏感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。
▍投资建议
2022年电价上涨趋势持续，叠加煤价回落，火电业务二季度盈利能力有望提升。若可再生能源欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流及资产负债率状况有望大幅改善，行业信心有望增强。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。分布式光伏中长期受到双碳目标的持续推动，短期内有整县推进政策的催化，有望保持较高增速。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【三峡能源】。
▍风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险、疫情超预期反弹等。
本周我们从可再生能源补贴、火电业务盈利能力、电力供需情况、装机增长等方面总结了以下问题并进行分析回答。
（1）火电二季度盈利能力如何？
（2）可再生能源发电项目全容量并网时间如何认定？
（3）2022年电力供需情况如何？
（4）如何看待集中式光伏与分布式光伏装机增长情况？
1.1. 火电二季度盈利能力如何？
电价端来看，电价市场化改革推进，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。从2022年年度交易结果来看，江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。从后续的月度交易、月内交易来看，多省交易价格上浮比例仍保持较高水平。以江苏为例，其4月中旬月内挂牌交易成交均价为468.89元/兆瓦时，较当地燃煤基准价上浮19.9%；4月月度竞价成交均价为469元/兆瓦时，较当地燃煤基准价上浮19.9%。
成本端来看，国家层面政策频出，煤价已有明显回落。2月下旬，国家发展改革委分别印发了《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》、《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》。前者明确了引导煤炭价格在合理区间运行、完善煤、电价格传导机制、健全煤炭价格调控机制共三项重点政策措施，并将长协煤价的合理区间重新界定为570元/吨-770元/吨。后者提出，支持煤、电双方在合理区间内自主协商确定价格；如不能达成一致，则继续按“基准价+浮动价”价格机制执行，下水煤基准价上调为675元/吨，非下水煤基准价按下水煤基准价扣除运杂费后的坑口价格确定。秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价在4月15日已经降至1135元/吨。
一方面，政策频出下煤价已有所回落，加之2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作开启，长协煤履约率有望提升，入炉煤价有望下降。另一方面，多地电价上浮背景下，部分成本得以向下游疏导。综合来看，煤价回落叠加电价上浮，我们预计二季度火电业务有望改善。
1.2. 可再生能源发电项目全容量并网时间如何认定？
项目自查工作启动，补贴底数将进一步核实。2022年3月24日，国家发改委、能源局以及财政部三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》，决定在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，进一步摸清可再生能源发电补贴底数。根据文件，自查对象包括电网和发电企业，范围为截止到2021年12月31日已并网有补贴需求的全口径可再生能源发电项目，主要为风电、集中式光伏电站以及生物质发电项目。
项目实际投产并网容量及时间或成为核查重点，可能影响自查结果。根据《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》，本次自查工作将对项目实际投产并网规模及节点进行重点核查，具体包括三方面内容：1）项目并网容量是否大于核准容量或年度建设规模；2）项目分批并网时间和对应容量以及全部容量并网时间与实际是否一致；3）在补贴退坡的关键时间节点，是否存在以少量机组并网代替全部机组并网投产的情况等。
对于争议较大的并网时间一项，财政部曾在2020年11月发布《关于加快推进可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》，可用于认定项目的全容量并网时间。该通知提出，项目全容量并网时间由地方能源监管部门或电网企业认定，如因技术原因等特殊原因确实无法认定的，为加快项目确权，暂按本文所附《可再生能源发电项目全容量并网时间认定办法》进行认定。
具体来看，认定方法中前三项主要通过①可再生能源补贴项目承诺的全容量并网时间、②电力业务许可证明确的并网时间、③并网调度协议明确的并网时间，来确定全容量并网时间。对于对认定的全容量并网时间若有不同意见，可申请复核并提交相关材料。若材料无问题，则从项目企业承诺的全容量并网时间起，计算并网后12个月的平均利用小时，不低于同一地区、同类项目、同期间的年平均利用小时的50%时，可暂按项目承诺全容量并网时间列入补贴清单。
1.3. 2022年电力供需情况如何？
2021年我国电力供需总体偏紧，其中年初、迎峰度夏以及9-10月部分地区电力供应紧张。据中电联分析，2022年我国电力供需总体平衡，迎峰度夏和迎峰度冬期间部分区域电力供需偏紧。具体来看，迎峰度夏期间，电力供需总体平衡，高峰时段电力供需偏紧；其中，华北、东北、西北区域电力供需基本平衡，华东、华中、南方区域电力供需偏紧。迎峰度冬期间，电力供需总体平衡，高峰时段电力供需偏紧；其中，华北、东北区域电力供需基本平衡，华东、华中、西北、南方区域电力供需偏紧。
据中电联预计，2022年全年全社会用电量8.7万亿千瓦时-8.8万亿千瓦时，同比增长5%-6%，增速总体呈逐季上升态势。从一季度实际的用电量情况来看，全国全社会用电量20423亿千瓦时，同比增长5.0%，其中，3月份全国全社会用电量6944亿千瓦时，同比增长3.5%。分产业看，今年一季度第一产业用电量241亿千瓦时，同比增长12.6%；第二产业用电量13214亿千瓦时，同比增长3.0%；第三产业用电量3551亿千瓦时，同比增长6.2%；城乡居民生活用电量3417亿千瓦时，同比增长11.8%。对比来看，今年一季度全社会用电量增速基本符合中电联此前的预测。从单三月的增速来看，用电量受疫情等影响较大，明显低于季度增速。
目前已有多省市发布了2022年有序用电方案。从蒙东、蒙西和云南的方案来看，都写明“错峰、避峰、限电、拉闸”的先后顺序。同时，《云南省2022年有序用电方案》提及了“限电不限民用”，《蒙东电网有序用电方案 （征求意见稿）》、《蒙西电网有序用电方案 （征求意见稿）》提及了“拉闸限电措施不包含优先保障的电力用户”（优先保障电力用户包含居民生活用户、农业生产用电等）。
1.4. 如何看集中式光伏与分布式光伏装机增长？
自去年年初以来光伏产业链各环节价格均有较大幅度的上涨。据光伏行业综合价格指数（SPI），组件价格从2021年1月4日起至今涨幅约为18%。受光伏产业链涨价及储能配置要求，2021年集中式电站安装量受到抑制，新增装机量仅为25.6GW，同比-21.66%。而分布式光伏受整县政策驱动，2021年新增装机容量达29.3GW，同比+88.65%。
从国网区域一季度光伏新增装机数据来看，分布式光伏装机占七成。具体来看，2022Q1分布式光伏新增装机7.44GW，占新增光伏装机的70%，占2021全年装机比重的27%；集中式光伏新增装机3.20GW，占新增光伏装机的30%，占2021全年装机比重的17%。3月单月，分布式光伏新增装机2.19GW，环比+84.02%；集中式光伏新增装机0.40GW，环比-31.26%；
从当前来看，组件价格仍处于较高水平。据PV InfoLink，单玻大尺寸组件集中式项目约每瓦1.85-1.87元人民币、平均约每瓦1.87元人民币左右；分布式项目价格约每瓦1.9-1.93元人民币、平均约每瓦1.9元人民币左右。基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的敏感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。
1.5. 投资建议
2022年电价上涨趋势持续，叠加煤价回落，火电业务二季度盈利能力有望提升。若可再生能源欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流及资产负债率状况有望大幅改善，行业信心有望增强。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。分布式光伏中长期受到双碳目标的持续推动，短期内有整县推进政策的催化，有望保持较高增速。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【三峡能源】。
2. 环保公用投资组合
报告来源：天风证券股份有限公司
报告发布时间：2022年4月18日
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