近期市场微观流动性有何变化？

时间：2022-04-06 00:12:10

一、2022年3月股市流动性一览

股市流动性月报重点跟踪的资金流入项包括外资（北上资金、QFII）、内资机构（公募、保险、银行理财、社保、养老金、企业年金、私募）、杠杆资金、产业资本、散户；资金流出项主要是股权融资（IPO、增发等）。

核心结论：3月增量资金有限、存量博弈为主，后续有望迎来改善

1、北上资金本月流出451亿，本次流出最大的边际变化在于外资“长钱”对A股减持，但随着外部风险缓和，外资“长钱”连续11天回流，外资冲击正在缓和。3月北上资金单月净流出451亿，环比大幅减少495亿元。其中交易盘大幅流出约376亿元，配置盘也自2020年10月以来首次出现单月净流出。3月7日至3月16日，北上资金连续8个交易日出现净流出，区间净流出金额超近670亿元，期间代表外资“长钱”的配置盘更是较为罕见地出现连续净流出。本轮外资以及海外“长钱”大幅流出，一方面是美国《外国公司问责法》引发市场对中概股被制裁的担忧，另一方面是俄乌冲突之下全球大国对立与博弈加剧，引起资本恐慌。但近期关于中概股及大国对抗的担忧与恐慌正在缓和、外资“长钱”已连续11天回流，3月17日至31日配置盘回流约261亿元，交易盘也仅流出约61亿元。

2、年初以来新基金发行持续遇冷，3月偏股基金仅发行459亿份，环比有所回暖但仍明显低于2020年以来的整体水平，后续有望迎来修复。年初以来，新基金发行持续遇冷。其中，偏股型（股票+混合）基金1-3月共发行1734亿，较去年同期下降81.8%。3月偏股基金仅发行459亿份，发行量为2020年以来的次低水平（仅高于今年2月）。基金发行持续遇冷主要有两点原因：一是年初以来A股市场震荡调整，市场情绪较差导致基民申购意愿不强；二是偏股型基金收益率出现明显下滑，1-3月收益率为-16.65%，赚钱效应下降。从历史来看，新发基金规模回升前的30天内A股多上涨，因此后续随着A股企稳、市场赚钱效应提升，基金发行规模有望迎来逐渐回升，4月开启认购的偏股基金数量近期出现明显回升，预示后续基金发行有望逐步回暖。

3、除新基金发行遇冷外，2月老基金赎回压力有所增大，但尚未出现赎回潮。去年12月至今年1月，老基金净申购额度连续两月突破千亿，其中1月份呈现出“逆势加仓”的态势。2月老基金赎回压力有所加大，单月转为净赎回215亿，叠加新发基金遇冷，导致2月基金份额仅净增加7亿，创2021年6月以来新低。但整体赎回规模不大，并未出现赎回潮。

4、险资逆势流入，股票仓位提升。截止2月，险资运用余额达到23.39万亿，其中股票和基金投资规模为2.95万亿，占比为12.6%，较上月分别增加685亿元、增加0.22%。作为绝对收益资金，险资在市场调整后出现一定的加仓意愿，当前险资权益仓位仍处于2016年以来的31.5%分位，仍处于较低水平，后续或仍有加仓空间。

5、私募多头策略3月呈现“大跌大买”的特点，逆势加仓2.7个百分点。虽然1-2月私募多头策略大幅且快速降仓位，但本月市场下跌时逆势加仓，2月25日至3月25日股票仓位提升2.7个百分点至74.48%。

6、两融3月流出压力加大，年初以来已经流出1210亿元。3月两融单月净流入551亿元，较上月多流出655亿元。年初以来市场整体回撤较大，1-3月两融大幅净流出1210亿，加大股市微观流动性的压力。但近些年两融成交占比维持低位，且两融资金呈现顺势而为的交易特征，若后续市场企稳、则两融有望随之回流。

二、资金流入项

2.1 外资：3月北上资金净流出 451亿元

2.1.1、北上资金

3月上资金净流出 451亿元，较上月减少495亿元。其中配置盘净流出约8.64亿元，自2020年10月以来首次出现单月净流出，交易盘净流出约425.83亿元，创下2020年3月以来单月最大净流出额。年初以来北上资金净流出243.29亿元，其中配置盘累计净流入约418.57亿元，交易盘累计净流出约608.83亿元，交易盘大幅流出是年初以来北上资金转为净流出的主要原因。

3月北上主要净流入有色金属、电力设备和农林牧渔行业，分别净流入51亿元、31.27亿元和15.92亿元；同时，北上资金对食品饮料、非银金融和医药生物行业流出规模居多，分别净流出161.87亿元、76.15亿元和74.24亿元。

2.1.2 外资合计（北上+QFII）

截止 2021 年 12 月，外资持股规模合计为 3.94 万亿，占 A 股流通市值比例为 5.25%。

2.2 公募：3月偏股基金新发行459亿份

2.2.1 基金新发行

3月偏股基金（股票型+混合型）共发行459亿份，较上月增加237亿份。股票型包括普通股票型、被动指数型、增强指数型，混合型包括偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型、灵活配置型，另外股票型FOF、混合型FOF也统计在内。其中，股票型+偏股混合型共发行306亿份，较上月增加154亿份。

2022年偏股基金（股票型+混合型）共发行1734亿份。其中，股票型+偏股混合型共发行1130亿份。

2.2.2 基金净流入

2月偏股基金（股票型+混合型）净增加7亿份，净值（估算）净减少73亿元。根据基金业协会最新月度数据，2月偏股基金（股票型+混合型）份额共58581亿份，较上月净增加了7亿份；净值共81534亿元，剔除涨跌幅后，净流出73亿。2022年1-2月偏股基金（股票型+混合型）净增加份额为1715亿份。

其中，2月老基金净赎回215亿元，赎回压力较1月有所增加，2022年前2月老基金累计净申购449亿元。以净增加份额减去新发行份额来估算老基金的净申赎规模，2月偏股基金（股票型+混合型）净增加7亿份，新发行221亿份，可得2月老基金净赎回215亿份，2022年1-2月累计净申购964亿元。

2.2.3 ETF

3月ETF净申购277亿份，其中宽基ETF净申购最多，金融ETF净赎回最多。3月ETF净申购277亿份，比上月多申购198亿份，其中宽基（108）、科技（57）、先进制造（28）、消费（42）、金融（-55）、周期（-28）、其他主题（-1）。今年ETF净申购916亿份，其中宽基（334）、科技（177）、先进制造（109）、消费（136）、金融（78）、周期（53）、其他主题（29），宽基和科技净申购最多。

2.3 保险：2月增加685亿元

2月保险资金投资股票和基金规模增加685亿元，较上月增加了1411亿元，股票投资占比提升0.22个百分点，2022年前2月合计减少41亿元。险资权益投资披露口径为股票和基金合计占比。截止2月，险资运用余额达到23.39万亿，其中股票和基金投资规模为2.95万亿，占比为12.6%，较上月分别增加685亿元、增加0.22%。

2.4 养老体系：一季度增量预计450亿

2022年一季度养老保障体系（社保+养老金+企业年金）增量资金预计450亿元。考虑到数据较为低频，按季度测算增量。

2.4.1 社保基金

社保基金2022年一季度增量预计227亿元。2020年社保基金资产总额2.9万亿元，同比增加11.2%。假设维持11.2%增速，则2022年底社保资产有望达到3.61万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4%，假设25%占比，2022年全年增量预计909亿元。

2.4.2 养老金

基本养老金2022年一季度增量预计88亿元。截至2021年9月，全国所有省份启动委托投资，共1.25万亿元，累计到账1.1万亿元，2021Q3单季度到账100亿元。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25%股票配置，假设基本养老金25%股票配置比例，假设2021年四季度到账100亿元且2022年底委托投资将全部到账的话，则2022全年增量预计350亿元。

2.4.3 企业年金&职业年金

年金2022年一季度增量预计134亿元。截至2021Q4，全国企业年金实际运作金额已达26077万亿，同比增速18%。若保持18%增速，2022年底有望达到3.07万亿。近几年企业年金股票投资占比在7%左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计324亿元。截至2020年底，全国职业年金资金规模超过10000亿元，较2019年增加3000亿，预计后续每年增加3000亿，参考年金股票投资比例约7%，2022全年增量为210亿。

2.5 银行理财：3月增量预计117亿

2022年3月银行理财增量预计约117亿元。一方面，截至2021年12月，非保本理财29万亿元，规模重回扩张，同比增长12.14%，若按12%增速，2022年底有望达到32.48亿元。另一方面，2021年12月银行理财权益类资产占比仅有3.3%、基金占比4%，直接持股比例仅为2~5%，A股市场权益资产占比仍有非常大的提升空间，若按4%占比估计，预计2022年银行理财增量接近1400亿规模。

2.6 私募基金：2月资产净值减少20亿

2月私募证券基金净值减少20亿元。根据基金业协会最新月度数据，2月私募证券投资基金资产净值为6.34万亿元，较上月减少20亿元，是2020年以来首次单月资产净值减少。收益率方面，2月私募股票多头策略单月收益率中位数达0.74%。

私募多头股票仓位3月回升至74.48%，处于2019年以来的72.2%历史分位。经测算，截至3月25日，私募多头股票仓位达到74.48%，处于2019年以来的72.2%历史分位，仓位较2月末（2022/2/25）提升2.7个百分点，较去年年底（2021/12/31）下降10.31个百分点。今年1-2月私募多头股票仓位下行较多，但3月份呈现出逆势加仓的特点。