A股盈利预测展望：2022年全年业绩或呈现“U型”走势

核心观点

下调22年A股盈利预测至3.8%，但节奏判断不变，中报仍是年内低点

在2021.11.12报告中，基于自上而下的宏观指标拟合及自下而上的分板块业绩汇总，我们预测21年、22年全A非金融归母净利润同比增速分别为31.3%、4.7%。考虑到22Q1俄乌冲突、疫情扩散等低预见事件对企业盈利的冲击，结合21年、22Q1财报最新数据，我们更新22年A股盈利预测：下调2022年全A非金融归母净利润同比增速至3.8%，季累趋势仍呈现“U型”，中报仍是年内低点、年报为年内高点；分板块看，上调中游材料&制造、必需消费、金融及地产22年盈利预测，下调上游资源、可选消费、TMT及公共产业22年盈利预测。

21年及22Q1财报速览：A股盈利继续回落，中上游资源品板块业绩优

截止2021.4.30，A股21年报、22Q1季报披露率分别为99.8%、99.6%。从数据上来看，21年全A、全A非金融归母净利润同比增速为13.5%、16.5%，低于我们在2021.11.12报告中的预测31.3%；22Q1全A、全A非金融归母净利润同比增速为3.3%、7.7%，较21年报利润增速进一步下滑。分板块来看，22Q1上游资源、中游材料板块净利润增速较高，服务型消费、TMT净利润增速较低，行业层面来看，煤炭、有色金属、交通运输等行业归母净利润同比增速居前。

上游资源：产品价格上涨动能减弱，下调石油石化、煤炭22年盈利预测

21年、22Q1上游资源净利增速为121.1%（vs. 21.11预测值 124.1%，后同）、56.6%。基于分板块业绩汇总，下调22年上游资源板块归母净利同比增速至-2.4%（vs. 21.11 0.1%）。分行业看，22年煤炭需求仍具韧性，但考虑疫情对需求的扰动、22年煤矿新增产能弹性较强以及进口煤炭零关税政策落地，煤炭需求端弹性或小于供给端，下调22年煤炭板块盈利预测；考虑美国及国际能源署计划的2.4亿桶石油释储量及IEA下调22年原油需求增长预期，原油价格向上的动能减弱，小幅下调22年石油石化板块盈利预测；全球有色大宗商品普涨且下游需求不弱，上调有色金属22年盈利预测。

中游材料&中游制造：中游企业22年盈利预测普遍上调

21年中游材料、中游制造净利增速为70.4%、18.0%，21Q1分别为8.2%、2.1%。上调22年中游材料、中游制造归母净利同比增速至4.5%（vs. 21.11 2.6%）、12.2%（vs. 21.11 10.3%）。分行业看，考虑22年钢铁产能扩张周期结束、房屋/汽车用钢需求回暖、铁矿石/焦煤价格中枢下降，钢铁利润率有望提升，上调22年钢铁板块盈利预测；虽成本压力提升，但受益于风光电装机量超预期、新能源汽车渗透率提升速度超预期，小幅上调22年机械、电新22年盈利预测；考虑疫情对施工进程的阻碍及22年雨季或偏长，下调22年建材盈利预测；军工企业订单充足、下游需求较好，维持盈利预测。

消费&TMT&服务性行业：疫情是下游企业盈利面临的最大冲击

上调22年必需消费、金融&房地产归母净利同比增速至23.0%、8.2%；下调22年可选消费、TMT、公共产业归母净利同比增速至12.4%、10.3%、-0.6%。21年必需消费净利增速为-14.2%（vs. 21.11 8.23%）,低于预测值。22Q1国内疫情较严峻，但目前北京疫情控制稳定、上海或5月内解封，下半年居民消费有望回暖，小幅上调22年必需消费盈利预测；受供应链遇阻、制造成本上升及疫情等影响，下调22年可选消费盈利预测；部分地区地产融资政策放松，有利银行贷款规模增长，上调地产、金融服务22年盈利预测；疫情影响业务开展、工厂开工及院线上映，下调TMT22年盈利预测。

风险提示：预测数据出现误差；国内疫情防控压力超预期。

我们分别从自上而下和自下而上两个维度对2022年A股非金融归母净利润增速预测进行修正：

自上而下：采用宏观指标拟合法，宏观指标采用两套基准——华泰宏观团队预测值vs Wind一致预期预测值，自上而下预测值为两套基准的预测结果平均值。

自下而上：采用分板块汇总法，在Wind对各行业板块明年业绩一致预期的基础上，我们进行适度调整与修正，汇总得到自下而上预测值。

综合考量，中性假设下下调2022年A股非金融净利润增速至3.8%，此外乐观值6.9%，悲观值0.7%。

自上而下：2022年A股非金融收入增速12.8%，净利润增速3.1%

基于华泰宏观团队2021.11.11发布的年度展望中对2022年中国主要经济数据指标的预测，我们自上而下拟合计算（通过工业增加值、PPI等宏观变量对A股企业营业增速、利润增速进行回归拟合）：预计2022年A股非金融营收增速12.8%、A股非金融净利润增速3.1%；基于当前Wind一致预期对2022年中国主要经济数据指标的预测，预计2022年A股非金融营收增速14.0%（vs. 2021.11 7.5%）、净利增速-1.7%（vs. 2021.11 -0.6%）。

自下而上：2022年A股非金融净利润增速6.9%，季度趋势呈“U”型

整体趋势：2022年A股净利润增速在疫情影响及基数效应减弱下回落

在2021年11月的基础上，结合Wind对各行业板块22年业绩一致预期的修正，我们对2021.11.12中的预测进行适度调整：

1）下调上游资源盈利增速预测、上调中游材料板块盈利增速预期：预计2022年上游资源板块净利增速下滑至-2.4%，中游材料板块净利增速上调至4.5%；

2）上调中游制造净利润同比增速至12.2%；

3）下游板块来看，21年必需消费板块净利润同比增速-14.2%，受疫情影响超出21年11月预期（21.11必需消费21年净利润增速预测值为8.23%）。22Q1国内疫情再次扩散，但考虑到目前北京疫情控制稳定、上海有望在5月月内解封，下半年居民消费有望好转，综合考量下小幅上调2022年必需消费净利润同比增速至23.0%，但受疫情、制造成本上升等影响，下调可选消费净利润同比增速至12.4%；

4）TMT&服务型行业各板块盈利调整程度不一：上调金融及房地产板块2022年净利润同比增速至8.2%，下调TMT、公共产业2022年净利润同比增速至10.3%、-0.6%；

自下而上维度，下调2022年全部A股归母净利润同比增速至7.6%左右、全部A股非金融净利润同比增速至6.9%左右。

季度趋势：全年业绩或呈现“U型”走势

预计2022年A股盈利增速仍呈现“U型”走势，一、二季度A股（非金融）盈利增速在国内疫情扩散及高基数效应下持续下降，且二季度全A（非金融）盈利增速或为负数，三、四季度有望触底回升。以2005年至2021年（不含2018年）A股非金融净利润的季度分布占比的平均值为假设，测算2022年A股非金融净利润增速的季度趋势，预计Q2→Q4的累计增速分别约为：-4.6%、-1.8%、6.9%。

假设说明和风险提示：

1）利润季度分布假设中，未将2018年纳入均值计算，因2018年受大规模资产减值损失的影响，利润季度分布较为异常，可参考性低；

2）考虑到疫情影响的持续时间尚不明确，可能会导致Q2、Q3A股归母净利润分布与假设出现偏误；

风险提示

预测数据出现误差：盈利预测的数据来源于市场一致预期，可能会与最终实际值存在差异，从而影响结论的准确性。

国内疫情防控压力超预期：国内奥密克戎疫情仍在升级过程中，疫情压力的持续时长、疫情防控对消费及服务业的冲击力度较难预估。