本轮业绩拐点或来的更快,对市场形成基本面支撑

2022-03-28 19:41:59


一、国内疫情扰动之下,本轮反弹A股弱于海外市场


自年初以来,美联储紧缩预期升温和俄乌局势升级接连冲击全球市场。3月中下旬以来,在美联储预期稳定和俄乌局势对市场冲击趋弱,全球市场迎来明显的反弹。特别的,A股市场在金融委员会议稳定市场情绪后迎来所谓的政策底。但是,本轮反弹A股明显弱于美股等海外主要市场,其中核心的原因仍在于近期国内局部疫情的反复,进一步压制市场情绪。特别是局部疫情爆发点发生在深圳、上海等投资经理聚集的地区,疫情就在身边可能会使得投资经理情绪相对更加悲观。

此外,市场普遍担心美债期限利差收窄甚至倒挂会对A股造成明显冲击。实际上,美债利差收窄引发的美国衰退预期,对A股的影响更多的体现在美股的传导上,而对国内的出口等实际影响仍有待观察。

复盘历史上美债利差收窄甚至倒挂阶段的美股表现:2000年和2007年美债期限利差倒挂后都发生了泡沫破灭,分别对应2000-2001年科网泡沫破灭和2007-2008年地产泡沫破灭,股票市场呈现持续单边下跌的行情。2019年9月期限利差快速收窄至零附近,主要原因是当时货币市场面临流动性短缺,短端利率快速上升,导致期限利差收窄。而在此阶段,美股只在1-2周时间内波动有所加大,后续仍延续上行趋势。

此次美债期限利差收窄后,会像2000年和2007年那样美国迎来泡沫危机吗?还是只是像2019年那样短暂的影响?回答这个问题还需要回到美国经济基本面和美股的核心驱动因素上。当前美股核心驱动因素逐步由宽松的政策转向强劲的业绩,尽管通胀处在高位,但美国经济当前仍处在向上寻顶阶段。


二、本轮业绩拐点或来的更快,对市场形成基本面支撑


我们在上周的周报提到,从政策底到市场底,以史为鉴式的推演要避免刻舟求剑。此次市场调整和2015年及2018年有着本质差异,其中主要区别是本轮业绩拐点或相对过去两次来的更快。当前国内经济处在筑底阶段,企业盈利大概率在二季度见底。我们之所以对业绩拐点时间点相对比较乐观,主要原因是:

国内经济基本呈现“信用底-经济底-价格低”的特征,也就是信用增速领先经济增速见底,而价格指数增速滞后经济增速见底。2011-2012年和2014-2015年以及2019-2020年经济见底过程都是如此。而本轮信用底在去年二三季度已经看到,经济底大概率也在去年底和今年一季度,随后以PPI为代表的价格底也或在二三季度出现。那么综合经济底(实际变量)和价格底(价格因素)来看,企业盈利的底部大概率在二季度。


三、市场观点:反弹阶段,成长时刻


近期全球市场巨震,有投资者认为今年A股市场可能会呈现2008年和2018年的单边下行趋势。2008年全球金融危机、2018年中美贸易战是A股市场面临的明显的外围环境冲击,此次俄乌冲突是不是会对A股外围环境造成持续的实质性冲击仍有待进一步观察。但是可以肯定的是,当前国内经济和政策环境和2008年以及2018年是截然不同的。2008年国内经济受全球经济危机冲击持续下行,2018年国内主动去杠杆下信用持续趋紧,而当前国内经济处在筑底阶段,货币和信用政策均呈现宽松态势。

防守思路下低估值是优选,但后续在A股由守转攻时,A股或迎来中小成长时刻。当前对于新能源等赛道的核心分歧在于业绩是否处在拐点阶段。在赛道投资中,成长曲线拐点的研判最为关键,比如2017年苹果手机出货量迎来向下拐点,相关板块明显持续调整。以新能源汽车为例,2019年以来板块持续超额收益伴随着新能源汽车渗透率的不断提升。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到,中长期逻辑难以证伪。


四、行业配置:新能源企稳回升,TMT崛起,券商短平快机会


光伏等新能源板块企稳回升

首先,新能源等机构重仓股企稳回升概率大。当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化,企稳回升或是大概率事件。最近披露的财报预告,板块内公司均普遍实现了高增长。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高,存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看,平稳渡过业绩考验的概率较大。值得注意的是,从资金博弈角度来看,缩量调整过后,反弹过程不会一蹴而就,过程或面临一定波折。

左侧布局性价比较高的TMT板块

TMT是预期差较大的板块,特别是TMT中偏向硬科技的板块,如通信、计算机和部分半导体等。首先,行业景气保持稳定向上;其次,板块估值基本处在历史底部区域;此外,新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链:汽车智能化产业链、5G to B端应用、产业数字化、华为产业链等。

关注券商短平快机会 

对后市保持相对乐观,券商板块在市场向上阶段有望演绎beta性行情。但需要指出的是,尽管券商基本面相对强劲,但行业表现与市场风险偏好的波动息息相关。

逐步关注疫情缓解受益板块:商务消费预期差较大

辉瑞新冠口服特效药在国内获批,叠加国产新冠口服药的临床进展,随着气温转暖,疫情趋势的演变和国内防控政策的变化都值得重点关注。当前航空机场和餐饮酒店等有望困境反转的板块定价相对充分,商务消费相关领域预期差较大

重要事件前瞻

风险提示:经济复苏不及预期(国内经济超预期下行、海外经济复苏势头不及预期)、宏观流动性收缩风险(美联储超预期加息及缩表)、海外黑天鹅事件(地缘政策风险)