美锦转债070723打新价值如何？
美锦转债，AA-，集资35.90亿，正股价12.29元，转股价13.21元，转股价值93.04元。
转债基本条款行情
美锦转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA-。发行规模为35.9亿元，初始转股价格为13.21元，参考4月16日正股收盘价格12.25元，转债平价92.73元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（4月16日）为6.58%，到期赎回价118元，计算纯债价值为84.84元。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。
正股基本面信息
美锦能源主要从事煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品的生产销售，拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，具备“煤-焦-气-化”一体化的完整产业链，其产品主要为煤炭、焦炭及相关化工产品、天然气、氢燃料电池汽车等，其中焦炭相关化工产品主要包括煤焦油、硫酸铵、粗苯及液化天然气等。2019年以来，在传统焦化业务升级发展的同时，发行人紧跟我国导向，按照“产业链+区域+综合能源站网络”的总体规划，在氢能领域积极布局，加大力度推动转型创新发展项目落地。控股子公司飞驰汽车2020年销售各种车辆包括燃料电池汽车、纯电动汽车等车辆共计324辆，其中燃料电池汽车224辆，且目前已经成为国内生产氢燃料电池客车首次实现出口的公司。
发行人焦炭板块主要产品
公司90%以上的销售收入均来自于焦炭销售，焦炭作为公司的主要产品，用于炼铁高炉的骨架、燃料以及还原剂，系冶炼生铁过程中必不可少的原料。炼焦煤原煤通过洗选加工成为精煤，通过配煤工序，将不同煤种的炼焦煤按比例搭配并且粉碎形成入炉煤送入炼焦炉，在隔绝空气的条件下，加热到950-1050℃，经过干燥、热解、熔融、粘结、固化、收缩等阶段最终制成主要产品焦炭及相关化工产品。
在炼焦煤经过焦化后，不仅获得主要产品焦炭，还获得了燃烧燃气生成的废气以及荒煤气。废气通过除尘、脱硫、脱硝并符合排放标准后进行排放;而荒煤气经过净化工序后，获得煤焦油、硫酸铵及粗苯等化工产品，并通过集中回收后进行出售。煤焦油可作为深加工原料生产重要工业材料针状焦、炭黑等;硫酸铵可作为优良化肥原料;粗苯可作为优良的工业原料。净化工序将原本污染重的废气经过分离加工，获得具有价值的化工产品，整个环节中实现了污染物“近零排放”，以减轻环境影响、减少废气废水排放、加快节能减排，建立循环利用体系，提高资源的综合利用水平。
发行人氢能源板块主要产品
飞驰汽车
国鸿氢能
发行人参股公司国鸿氢能是以氢燃料电池及动力系统为核心产品研发生产为主的高科技企业。国鸿氢能的主要产品包括：9SSL系列及鸿芯G系列燃料电池电堆、MP30车用燃料电池模块、MD30轻型车用燃料电池模块、鸿途系列燃料电池系统模块、HD85重型车用燃料电池模块、纯氢燃料备用电源、甲醇重整燃料备用电源等。
鸿基创能
发行人参股公司鸿基创能是国内综合实力较强的燃料电池核心零部件——膜电极的研发、生产企业。鸿基创能的主要产品包括催化剂涂层质子膜（CCM）和膜电极（MEA）。
综合来看，美锦能源是国内焦炭行业的龙头企业，拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，具备“煤-焦-气-化”一体化的完整产业链。基于这一产业链，公司在氢能获取方面也具有一定成本优势，公司持续大力布局氢能相关产业链，本次募投的两个主要项目建成投产后，可以进一步巩固公司在氢能产业中的地位。除焦炭、氢能外，公司的电容化碳也处于布局阶段，完成国产替代后，也会提升公司的综合竞争力水平。建议一级打新积极参与。二级关注公司产品价格走势以及氢能板块的交易机会，择机参与。
转债上市初期价格行情
转债首日目标价102-105元，建议积极申购。截止至2022年4月16日，美锦转债平价在92.73元，美锦转债估值参考可比转债嘉泽转债（评级AA，存续债余额2.9亿元，平价113.29，转债价格126.83，转股溢价率11.96%），金能转债（评级AA，存续债余额9.87亿元，平价119.65，转债价格131.26，转股溢价率9.7%），美锦转债上市首日转股溢价率水平应该在【10%，13%】区间，转债首日上市目标价在102-105元附近。
我们判断，债券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性较弱，机构入库较不难，一级参与无异议;公司是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，拥有丰富煤炭资源，具备“煤-焦-气-化”一体化的完整产业链，并在氢能产业链广泛布局，募投项目有利于公司向焦炉煤气深加工产品领域拓展，抢占氢燃料电池市场先机。
综合行情，我们预计美锦转债首日上市转股溢价率在10%-13%附近，对应价格在102-105元附近，建议积极申购。
转债打新中签率行情
预计首日打新中签率0.0121%~0.0142%附近。截止至2021年6月30日，第一大股东为美锦能源集团有限公司，持股比例52.72%，第二大股东为山西省创业投资基金管理集团有限公司-定向增发壹号股权投资基金合伙企业，持股1.68%，第三大股东为香港中央结算有限公司，持股1.41%，前十大股东持股比例59.48%。高反娥、姚俊良、姚俊杰、姚俊花、姚三俊、姚四俊、姚俊卿合计持有美锦能源集团100%的股权，为公司实际控制人。我们假设本次老股东配售比例53%~60%，则美锦转债留给市场的规模为14.36亿元~16.87亿元。