散户市场基本特征

我国期货市场是以散户为主的市场。西方一般是机构投资者市场，散户很少。为什么上海的期货合约比伦敦的小？2001年7月，当我到上海期货交易所任职时，散户市场对上海期货交易所的铜、铝等期货合约每手价值仅相当于伦敦金属交易所的1/5，且交易单位和交割单位不一致表示不理解。交易所的人向我解释说，20世纪90年代初，上海金属交易所刚成立时试点有色金属期货交易，一开始向伦敦金属交易所学艺，照搬它们的铜、铝期货合约，合约的交易单位和交割单位都是25吨/手（一张标准仓单）。交易一段时间后，发现国内市场没有伦敦金属交易所那样的机构投资者参与交易，交易者大部分是国内并不富裕的散户（自然人）投机者，合约交易单位太大，价值量太高，单手交易占用资金太多，交易不起来。以铜20000元/吨为例，按5%的保证金计算，持有一手25吨/手的合约，需要保证金25000元，而持有一手5吨/手的合约则只需要5000元。为了活跃交易，增加流动性，交易所就把英国搬来的期货合约进行了中国式改造。1996年6月，上海金属交易所按照我国期货市场散户投资者多的实际情况，将交易单位改小成5吨/手，但交割单位仍然维持25吨一张标准仓单，这主要是考虑到国内现货市场的实际以及进出口方面的惯例。到交割时，交割者将5手交易单位凑成1个交割单位进行交割。这一改，铜期货交易慢慢活跃起来了，流动性多起来了，套期保值的企业也逐渐进来了。这种改造和创新既兼顾了套期保值企业和中小投资者的需求，又不会影响企业最后的交割。

这个结合中国国情的改造是成功的。今天上海期货交易所铜期货是国际上交易量排在前列的商品期货品种，[插图]也是中国期货市场功能发挥最好的品种之一。2004年5月28日，在第一届上海衍生品市场论坛上，中国有色金属工业协会会长康义说，1995年原中国有色金属工业总公司和国家计委相继发文，将上海金属交易所的期货合约加权平均价作为定价基准，此后散户市场国内铜、铝现货的交易一般都会参照期货市场的价格。当天同台发言的智利矿产部部长阿尔方索说，2004年智利80%的铜出口到中国，出口量接近85万吨，其中56万吨不同品牌的铜在上海期货交易所交易。铜作为一个世界性产品，将为上海期货交易所发展金属市场起到非常关键的作用。他又说，很明显，这样的交易将会对伦敦的金属市场和纽约的日用品市场产生重要影响。[插图]看来散户提供的流动性，也让上海期货市场的功能发挥得不错！前些年，伦敦金属交易所也挂上了与上海期货交易所铜期货类似的合约。问其原因，它散户市场的说法是，因为中国的铜需求量全世界最大，伦敦金属交易所来自中国的客户越来越多，为了适应中国客户的习惯，于是推出了类似上海期货交易所的铜期货合约。真是此一时彼一时矣！类似铜期货的经历在中国其他期货交易所也有发生。

我们看看美国期货市场成立之初是否遇到过类似的问题。期货市场是从美国芝加哥的粮食商人的贸易集市开始的。散户市场市场开初，谁是交易者？市场的流动性由谁提供？如果是商品现货的中远期市场，不需要太多的流动性，商人在行业圈子里就能搞定。1848年，美国芝加哥期货交易所刚成立时是芝加哥地区的商人建立的一个集中现货、中远期合约交易的场所，还不是交易标准化合约的期货市场。1865年，这个市场出现了远期标准化合约的期货，由此许多投机者进入了期货市场。由于芝加哥期货市场起步早、品种多、市场大、国际化，吸引了全球的投资者，许多金融机构、专业投资机构成为产业套期保值者的对手方，在交易所进行套利和投机交易，一部分富裕的个人也加入投机者的行列。中国期货市场刚建立初期，自然人不能进行期货交易。由于出了一些风险事件，参与期货交易的银行、信托公司、证券公司等金融机构纷纷被清理出场，散户市场禁止进行期货交易。从那时开始到现在，金融机构进行商品期货交易都是受到限制的。套期保值的企业没有了对手方，市场缺乏流动性，这时一些爱冒险、投机心理重的自然人被放了进来。