隐含波动率变化规律

隐含波动率的变化与公司的一些重大事件（如季报时间节点）强相关，此时可以应用隐含波动率坍缩（implied volatility squeeze）策略（这其实是隐含波动率均值回归的一种特殊应用）。隐含波动率在美国市场这样的成熟市场上，上市公司定期（季度、半年度、年度）公布经营业绩是由证券法规确定下来的，只不过年度报告需要由第三方审计机构审定出具，季报及半年报通常无须审计机构背书，作为经营情况跟踪，由上市公司自行公布即可。由于美国市场总体上是有效的，而机构投资者又占据主体地位，加之近年来程序化交易盛行，一旦季报公布，隐含波动率各路交易者都会根据已有信息做出反应，经营成果和未来预期可以迅速地反映在股价当中，因此在美国市场上，季报公布后的股价变化极大。我们可以很容易在市场上看到在季报公布当天涨跌达20%左右的股票。因此，期权交易者在给季报披露当周（或当月）的期权（通常是季报披露日当周的周度期权）报价时，为应对这种极高的不确定性，通常隐含波动率会将这种急剧的股价变化考虑在内，看涨期权和看跌期权的价格都会显著高于其他时间，造成股票当下的隐含波动率极高，有些时候隐含波动率对历史波动率的比值可以达到140%、150%甚至更高。然而一旦季报公布，股价就会迅速做出反应后，不确定性消失了，看涨期权和看跌期权的价格会根据最新股价立刻进行调整，加上又是当周周五到期的周度期权，时间价值会在短时间内急剧减小并趋于零。利用季报后隐含波动率的迅速回落（通常隐含波动率对历史波动率的比值会回落到的70%～80%）、时间价值快速急剧减小的特性来交易的策略，就是隐含波动率坍缩策略。简单讲，就是季报披露当周（或当月）的期权价格，很大一部分是时间价值。随着季报公布，隐含波动率回落，这部分时间价值与先前高波动率下的期权价值迅速被挤压，交易者从而获利。

这个策略在美国已经比较成熟，国内现在有上证50ETF期权、沪深300ETF期权，但上证50ETF、隐含波动率沪深300ETF都是指数基金，不会像个股一样公布季度业绩，因此很难像美国市场那样，出现个股期权的隐含波动率周期性（通常是三个月左右）地上升、下降的过程。因此隐含波动率坍缩策略也很难被应用。对于策略的具体应用，我们会在后续章节陆续讲到，这里大家了解一下其背后的原理即可。

现在我们可以做一下小结了。首先，如果选择成为期权卖方，那么在获胜的概率上已经占了优势；其次，同样是对期权卖方，时间是交易者的朋友，每天可以“躺赚”时间价值；最后，如果在隐含波动率高企的情况下做了期权卖方，还可以收获隐含波动率降低带来的收益。正是因为有这三个重要的特点，卖期权可以成为一个非常好的策略。笔者本人在市场上交易获利，大约80%来自卖期权。同时，在笔者使用这个策略四年多的时间里，所有期权的交易胜率都在80%～85%的水平，也从实践上验证了策略的稳健性和可行性。但是卖期权具体应该怎么操作？是卖出看涨期权还是卖出看跌期权？这两种策略在重要性上完全一样吗？这就牵扯到一个非常重要的概念，也很可能是一个刷新大家既有认知的概念，即非对称性（asymmetry）。

就拿股市来说吧，因为人类社会在进步，经济在发展，股市总体上是长时段向上的，而非横亘不前的，随便拿出标准普尔500指数、纳斯达克指数或是时间更久的道琼斯指数看一下就能印证这个说法。股市本身的上涨和下跌是非对称的，也正因为长期向上，所以卖出看涨期权（相当于对后市看跌）和卖出看跌期权（相当于对后市看涨）这两种卖期权策略的地位、作用并不是完全相同的。一般来说，从长时段看，对于优质公司来说，卖出看跌期权的策略明显优于卖出看涨期权，隐含波动率也就是优质公司长期被看涨，这个时候卖出看跌期权更容易获利，难道要下注优质公司长期下跌？巴菲特是怎么说的？永远不要做空啊！有朋友会说，那对劣质公司而言，是不是卖出看涨期权更容易获利呢？非常正确，因为劣质公司长期看是要下跌的，但卖出看涨期权作为一种可以使用的策略，仍然没法和卖出看跌期权相提并论，为何如此呢？因为发现优质公司很容易，我们经常用常识就可以判断个八九不离十，但是要发现劣质公司就没那么容易了，并且能找准股价即将下跌的时机，然后再卖出看涨期权进行交易获利，实在属于难上加难。有些人的确发现了劣质公司，也进行了某种程度的做空，但仍然亏钱，隐含波动率就是因为市场的非理性可以持续很长时间，以及做空时机非常难以把握。股市是整体向上的，优质公司更是如此，因此卖出看跌期权是一个更好的选择。